航空机场行业景气归来系列报告（九）：以产定销转向量价平衡，格局优化引领景气周期-20230726-兴业证券-36页_3mb

航空行业分析报告总结

核心内容

本文围绕中国民航业从“以产定销”向“量价平衡”转变的行业趋势，分析了行业历史、现状与未来的发展路径，并对重点航空公司进行了盈利预测和投资评级。

主要观点

1. 行业运营模式转变
   民航业正在从“以产定销”的传统模式转向“量价平衡”的市场化运营模式，这有助于行业进入更长的景气周期。

2. 历史经验与教训

   • 以往行业依赖外生冲击（如经济复苏、油价下跌、政策调整）带来的供需格局改善预期，推动行情，但这种依赖难以持续。
   • 以产定销导致供需剪刀差快速消失，行情往往较快终结。
   • 2008年金融危机、2019年737MAX停飞等事件成为历史行情的终结点。

3. 当前行业态势

   • 航司盈利诉求增强，客观条件支持盈利，行业开始理性平衡量价。
   • 客座率低于19年同期10-15pct，但票价大幅高于19年同期10-20%，显示行业放弃以价换量的传统做法。
   • 票价市场化改革持续推进，航司提价能力增强，票价共识初步形成。

4. 未来展望

   • 供给增速维持低位，预计至少持续到2025年。
   • 需求正常增长，结合票价共识，行业有望实现长期盈利。
   • 国企改革推动提升效率，航司更注重资本回报和现金流管理。

关键信息

重点公司及评级

行业趋势与逻辑

• 供给端：受疫情、资产负债表受损、供应商订单积压等因素影响，运力引进增速放缓，预计持续至2025年。
• 需求端：随着经济发展，需求将保持正常增长，叠加票价共识，推动行业长期盈利。
• 票价机制：票价市场化改革不断推进，航司具备提价空间，行业逐渐摆脱以价换量的模式。
• 行业整合：美国民航业通过并购重组形成“3+1”竞争格局，我国民航业亦通过整合形成稳定的国央企主导格局，有利于竞争强度下降。
• 国企改革：政策推动下，航司效率提升，盈利诉求增强，运营更加市场化。

投资策略

• 当前航空板块具备短中长逻辑，旺季行情已启动，有望迎来量价齐升。
• 2023Q3、2024Q1、2024Q3将见证业绩持续改善。
• 推荐弹性较强的三大航（中国国航、中国东航、南方航空）及运营领先的民营航企（春秋航空、吉祥航空）。

风险提示

• 其他交通工具带来的竞争风险
• 汇率大幅波动
• 油价大幅波动
• 宏观经济增长失速
• 空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件

总结

本文系统分析了中国民航业从“以产定销”到“量价平衡”的转变过程，指出当前行业具备稳定盈利的基础和意愿，未来有望实现长期景气周期。在政策支持、市场需求回暖、票价机制改革、行业整合等因素推动下，航司盈利空间有望持续扩大。重点推荐中国国航、中国东航、南方航空等三大航，以及春秋航空、吉祥航空等民营航企。投资时机建议关注旺季行情，把握行业复苏与盈利改善的窗口期。