航空机场行业景气归来系列报告（十）：国际航线加速恢复，行业第三拐点来临-20230822-兴业证券-33页_2mb

航空行业国际航线恢复与盈利弹性分析总结

核心内容

本报告分析了国际航线对航空行业盈利弹性的影响，以及当前国际航线恢复情况和未来展望。重点指出，国际航线的恢复将对航空公司成本端和客座率产生积极影响，推动行业进入第三个盈利拐点。

主要观点

1. 国际航线是三大航盈利弹性生命线

   • 宽体机用于执飞国际航线，具有高座位数和长航程，可摊薄固定成本并分担国内运力。
   • 2023年国际航线恢复缓慢，主因是宽体机在境内市场超额投放和部分热门国家未恢复跟团游。

2. 行业第三拐点即将来临

   • 随着国际航线恢复至70%以上，单位成本下降，客座率提升，票价坚挺，有望迎来行业第三拐点（弹性拐点）。
   • 四季度是确认行业格局优化的最佳时机，若出现淡季不淡，将引导市场对行业未来3-5年景气周期进行定价。

3. 国际航线恢复提速

   • 8月10日第三批国家名单发布后，国际航线恢复有望重回快车道，预计Q3恢复至50-60%，Q4达到70-80%。
   • 2023年中美航线恢复进展明显，预计9月初增加至每周18班，10月末增加至每周24班。

4. 投资策略

   • 当前航空板块逻辑兼备，周期蓄势待发，建议持续关注三大航（国航、东航、南航）及民营航企（春秋、吉祥）。
   • 华夏航空作为运营逐渐走出底部的航司，也值得关注。

关键信息

国际航线恢复情况

• 2023年恢复进度：

  • 1-6月国际旅客周转量恢复至2019年的8.59%至39.65%。
  • 7月国际航线恢复率约为50%，但增速有所放缓。

• 国际航线恢复预期：

  • 预计Q3恢复至50-60%，Q4恢复至70-80%。
  • 8月10日第三批名单发布后，出境跟团游国家从60个扩展至138个，带动需求释放。

宽体机影响分析

• 宽体机利用率下降：

  • 2023年第一季度行业平均宽体机利用率仅4.7小时，导致成本端承压。
  • 2023年7月利用率提升至8.6小时，但仍低于2019年18.4%。

• 宽体机对客座率的影响：

  • 国航、东航、南航2023年7月国内客座率分别低于2019年7.20pct、2.51pct、4.22pct，主因是宽体机在境内市场过度投放。

• 宽体机引进趋势：

  • 2023-2025年三大航宽体机引进增速分别为4.02%、1.66%、-0.27%，宽体机占比下降，行业供给趋于理性。

业绩预测与盈利弹性

• 盈利弹性分析：

  • 国航若国际ASK恢复至2019年的90%，预计实现净利润106亿元。
  • 若国际客公里收益恢复至2019年的30%，国航有望实现净利润112亿元。

• 盈利拐点与弹性拐点：

  • 第一个拐点（起飞拐点）：需求较低，票价仅覆盖变动成本。
  • 第二个拐点（盈利拐点）：客座率实现盈亏平衡，票价覆盖全成本。
  • 第三个拐点（弹性拐点）：客座率超预期，票价策略激进，盈利弹性极大。

风险提示

• 竞争风险：其他交通工具可能对航空需求造成压制。
• 汇率与油价波动：对国际航线成本产生显著影响。
• 宏观经济风险：若经济增长失速，将影响出境旅游需求。
• 突发事件：如空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等，可能对行业造成冲击。

重点公司评级

行业发展趋势

• 供给降速：宽体机引进增速放缓，供需格局优化。
• 时刻上浮：国际航班时刻向枢纽机场集中，提升收益水平。
• 需求回升：出境跟团游国家增加，带动国际航线恢复提速。

结论

国际航线的持续恢复将推动航空行业进入第三拐点，提升盈利弹性。当前航空板块具备短中长逻辑，建议持续关注运营领先的航司及具备高增长潜力的民营航企。