航空机场：景气归来系列报告（十）-国际航线加速恢复，行业第三拐点来临_33页_6mb

航空行业国际航线复苏与盈利弹性分析

核心内容

本报告主要分析了国际航线的发展回顾与展望，指出国际航线是航空行业未来盈利弹性的关键因素。随着国际航线恢复，单位成本下降，国内客座率和票价有望提升，行业或将迎来第三拐点，实现盈利弹性充分释放。

主要观点

1. 国际航线是三大航盈利弹性生命线

   • 摊薄固定成本，分担国内运力。
   • 宽体机利用率提升有助于降低单位成本，宽体机离开境内市场可改善国内客座率和票价。

2. 行业第三拐点即将来临

   • 供给降速、时刻上浮、国际线景气提升。
   • 国际航线恢复至70%后，预计明年迎来第三拐点，行业将实现量价齐升。

3. 当前航空板块短中长逻辑兼备

   • 旺季行情已开始，三季度业绩仍有超预期空间。
   • 23Q3、24Q1、24Q3将会见证业绩的持续大幅改善，板块有望迎来弹性拐点。

4. 投资策略

   • 继续推荐航空板块，重点关注三大航（南方航空、中国国航、中国东航）及运营领先的民营航企（春秋航空、吉祥航空）。
   • 华夏航空运营逐渐走出底部，也值得关注。

关键信息

国际航线发展回顾

• 2014-2015年：国际航线快速增加，航权释放、消费升级、汇率强势、签证放松等因素共同推动出境需求超预期，行业实现高盈利。
• 2016-2019年：宽体机供给过剩，低线城市补贴刺激导致国际航线收益质量下滑，供需失衡。

国际航线发展展望

• 2023年：上半年恢复斜率陡峭，7月以来恢复率在50%左右，第三批名单发布后恢复有望加速。
• 8月10日：第三批国家名单发布，国际航线恢复有望重回快车道，预计Q3达到50-60%，Q4达到70-80%。

国际航线对三大航的影响

• 成本端拖累：2023年第一季度，宽体机利用率低，导致单位成本上升。
• 客座率拖累：宽体机在国内市场超额投放，导致客座率偏低，影响盈利。
• 盈利弹性：随着国际航线恢复，宽体机利用率提升，大航成本曲线将下至正常水平，展现盈利弹性。

行业拐点与盈利预期

• 三大拐点：起飞拐点（需求低，票价低）、盈利拐点（客座率实现盈亏平衡）、弹性拐点（客座率超预期，票价策略激进）。
• 第三拐点：预计在2024年到来，届时行业将展现强估值弹性。

重点公司评级

风险提示

• 其他交通工具带来的竞争风险
• 汇率大幅波动
• 油价大幅波动
• 宏观经济增长失速
• 空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件

图表目录（关键图示）

• 图1：三大拐点示意图
• 图2：国际航线条数及增速
• 图3：国内居民出境人数分布及增速
• 图4：城镇居民人均可支配收入
• 图5：15-16年国际航线需求超预期
• 图6：2015年人民币对日元、澳元升值
• 图7：2015年我国赴英、日、澳人数同比大幅增加
• 图8：2015-2016年民航业出现供需剪刀差
• 图9：2015-2016年国际航线周转量增幅占行业周转量增幅的40%以上
• 图10：全民航国际、地区旅客周转量
• 图11：加回汇兑后三大航历史业绩
• 图12：加回汇兑后航司单机盈利
• 图13：疫情前各航司国际旅客周转量逐年增长
• 图14：各航司国际航线客公里收益下滑
• 图15：2014-2019上半年中国航司国际航线票价指数
• 图16：三大航历史宽体机引进
• 图17：三大航宽体机占比
• 图18：三大航获取航线补贴情况
• 图19：国际旅客周转量及恢复率
• 图20：国际旅客运输量及恢复率
• 图21：周度可用座公里、旅客周转量恢复比例
• 图22：疫情前出境跟团游旅客占总出境游客的50%左右
• 图23：2023年国际航线周度平均票价、客公里收益同比情况
• 图24：目前中美航班量较2019年同期恢复率仅6.6%
• 图25：目前我国厦航、南航、国航、东航执飞每周12班的中美航班
• 图26：主流机型航程与座级分布
• 图27：以上海为中心的国际航点航距
• 图28：国际航线条数及增速
• 图29：疫情前各航司国际旅客周转量逐年增长
• 图30：三大航整体宽体机占比
• 图31：三大行总计宽体机引进增速
• 图32：不同航距下B787单位成本随利用率变化测算
• 图33：不同航距下A320单位成本随利用率变化测算
• 图34：主要上市航司宽体机闲置率在疫情期间大幅上升
• 图35：国际航线停飞会导致航司单位成本大幅上升
• 图36：宽体机航班中国际航班占比
• 图37：境内宽体机航班数量
• 图38：各集团宽体机航班中国际航班占比
• 图39：各个集团境内宽体机航班数量
• 图40：国内周度座位数
• 图41：国内周度客座率
• 图42：三大航整体宽体机占比
• 图43：三大行总计宽体机引进增速
• 图44：民航局“十四五”发展规划中国主要客运网络示意图
• 图45：三大拐点示意图

表格目录（关键数据）

• 表1：2014-2016年各地签证放松
• 表2：中美航权分配情况
• 表3：各地区国际航线补贴情况整理
• 表4：2016-2019年低线城市、非枢纽城市国际时刻增量过多，拖累收益水平
• 表5：全民航上半年国际旅客周转量、运输量恢复情况
• 表6：文旅部分批次恢复出境跟团游
• 表7：三大航、海航客机：增速放缓、宽体机占比下降
• 表8：2016-2019年低线城市、非枢纽城市国际时刻增量过多，拖累收益水平

分析师信息

• 袁浩然：yuanhaoran@xyzq.com.cn，S0190523070003
• 张晓云：zhangxiaoyun@xyzq.com.cn，S0190514070002
• 肖祎：xiaoyiyjy@xyzq.com.cn，S0190521080006