航空机场：景气归来系列报告（九）-以产定销转向量价平衡，格局优化引领景气周期_36页_3mb

核心观点

民航业正在从“以产定销”转向“量价平衡”的市场化运营模式，有望引领行业进入长景气周期。当前航司盈利诉求增强，供需格局优化，票价共识初步形成，未来供给增速维持低位将持续驱动行业盈利提升。

1. 历史回顾

• 以产定销主导：过去行业依赖运力高增长和客座率优先，导致行情高度依赖外生冲击（如经济高增长、汇率波动），景气周期短且易回落。
• 典型案例：2006-07年、2009-10年、2015-16年等景气行情均因需求超预期或供给侧改革短暂改善，但因运力快速跟进而终结。

2. 当前格局

• 供给端变化：机队增速显著放缓（2019-2025年复合增速低于5%），宽体机占比下降，避免盲目扩张。
• 需求端稳定增长：票价高位运行，客座率仅略高于2019年同期（低于10-15pct），需求强劲复苏验证因私出行需求。
• 定价权提升：航司主动提价意愿增强，如南航随心飞涨价88%，显示“量价平衡”思维形成。

3. 未来展望

• 供给约束持续：资产负债表修复不足、飞机产能恢复慢（波音、空客产能2025年前难恢复至疫情前水平）、订单积压限制运力增速。
• 需求稳步增长：人均航空渗透率低（2019年仅0.47次），叠加经济复苏，需求将保持温和增长。
• 盈利预期：供需优化叠加票价共识，有望实现长期稳定盈利，2023Q3、24Q1、24Q3或见证业绩拐点。

4. 投资策略

• 重点推荐：三大航（南方航空、中国国航、中国东航）弹性更强，民营航企（春秋航空、吉祥航空）运营效率领先。
• 风险提示：汇率波动、油价飙升、地缘冲突、宏观经济放缓、旅客分流（高铁竞争）等。
• 时点判断：暑运（2023年7月）已开启旺季行情，2023Q3起业绩环比改善超预期。