核心内容
黑猫股份是一家专注于炭黑生产与研发的公司，近期受到市场关注，分析师对其未来表现持“买入”评级。公司正在积极布局新能源材料领域，以应对传统炭黑行业面临的盈利压力，并寻求新的增长点。
市场数据
- 当前股价：17.86元
- 总股本：7.48亿股
- 已上市流通A股：7.27亿股
- 总市值：133.61亿元
- 年内股价最高最低：22.90元 / 5.78元
- 沪深300指数：4082
- 深证成指：12096
业绩表现
- 2022年上半年营收：46.55亿元，同比增长17.60%
- 2022年上半年归母净利润：6822万元，同比下降85.17%
- 2022年预测归母净利润：3.12亿元
- 2023年预测归母净利润：5.33亿元
- 2024年预测归母净利润：8.32亿元
- EPS预测：0.42元（2022E）、0.71元（2023E）、1.11元（2024E）
- PE预测：42.89倍（2022E）、25.06倍（2023E）、16.06倍（2024E）
分析观点
传统业务与盈利情况
- 传统炭黑业务：公司通过降本增效措施，持续优化现有产线，以应对行业整体盈利承压的问题。
- 二季度盈利回升：由于欧洲能源供给不足导致产品缺货，带动我国炭黑出口需求上升，公司二季度盈利环比转正。
- 三季度盈利压力：受国内疫情反复及原材料价格上涨影响，三季度盈利有所承压，但随着下游需求逐步恢复，行业有望走出低谷。
新能源与新材料布局
- 产品拓展：公司积极扩产产品种类，向新能源材料领域延伸，包括锂电级导电炭黑、碳管、针状焦等。
- 研发与认证：加强特种炭黑的研发，并加速向锂电客户认证和突破。
- 产业链延伸：利用现有合资工厂的间苯二酚原料，向下游延伸至酚醛树脂等产品，丰富公司产品结构。
风险提示
- 新项目建设不达预期
- 导电炭黑客户认证进展缓慢
- 传统炭黑盈利压缩风险
附录：三张报表预测摘要
损益表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
6,544 |
5,560 |
7,930 |
10,676 |
11,341 |
11,843 |
| 归母净利润 |
-276 |
97 |
431 |
312 |
533 |
832 |
| 毛利 |
-318 |
84 |
455 |
337 |
563 |
864 |
| 净利率 |
n.a |
1.7% |
5.4% |
2.9% |
4.7% |
7.0% |
现金流量表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
502 |
-44 |
196 |
146 |
734 |
1,123 |
| 投资活动现金净流 |
-244 |
-85 |
-216 |
-510 |
-775 |
-548 |
| 筹资活动现金净流 |
-221 |
-442 |
-31 |
650 |
174 |
-551 |
| 现金净流量 |
53 |
-442 |
-31 |
286 |
133 |
23 |
资产负债表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
3,617 |
3,486 |
3,615 |
5,120 |
5,516 |
5,734 |
| 非流动资产 |
3,569 |
3,447 |
3,488 |
3,633 |
4,068 |
4,373 |
| 资产总计 |
7,186 |
6,933 |
7,103 |
8,753 |
9,585 |
10,107 |
| 负债总计 |
4,202 |
3,849 |
3,705 |
5,131 |
5,511 |
5,282 |
| 股东权益 |
2,876 |
2,994 |
3,254 |
3,454 |
3,875 |
4,594 |
比率分析
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
-0.380 |
0.130 |
0.577 |
0.416 |
0.713 |
1.112 |
| 每股净资产 |
3.956 |
4.020 |
4.350 |
4.617 |
5.179 |
6.141 |
| 每股经营现金净流 |
0.691 |
-0.059 |
0.262 |
0.195 |
0.982 |
1.501 |
回报率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净资产收益率 |
-9.61% |
3.24% |
13.26% |
9.02% |
13.76% |
18.11% |
| 总资产收益率 |
-3.85% |
1.40% |
6.07% |
3.56% |
5.56% |
8.23% |
| 投入资本收益率 |
-2.57% |
4.10% |
11.30% |
6.38% |
7.93% |
9.43% |
增长率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
-17.09% |
-15.04% |
42.64% |
34.62% |
6.23% |
4.43% |
| 净利润增长率 |
-168.9% |
-135.1% |
344.7% |
-27.78% |
71.13% |
56.06% |
资产管理能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 应收账款周转天数 |
68.8 |
84.9 |
71.8 |
72.0 |
72.0 |
72.0 |
| 存货周转天数 |
39.0 |
45.3 |
42.1 |
47.0 |
47.0 |
47.0 |
| 应付账款周转天数 |
41.4 |
47.4 |
35.5 |
35.0 |
30.0 |
30.0 |
| 固定资产周转天数 |
166.5 |
198.3 |
132.2 |
103.0 |
104.2 |
104.4 |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净负债/股东权益 |
44.83% |
50.59% |
47.82% |
60.64% |
60.51% |
44.07% |
| EBIT利息保障倍数 |
-1.5 |
2.5 |
8.2 |
5.5 |
6.1 |
7.4 |
| 资产负债率 |
58.47% |
55.52% |
52.16% |
58.62% |
57.50% |
52.26% |
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 预期上涨幅度：15%以上
- 公司前景：公司通过传统业务降本增效和新能源材料布局，有望在未来几年内实现业绩提升和增长。
市场相关报告评级分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
4 |
7 |
7 |
16 |
| 增持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
0.00 |
1.00 |
1.00 |
1.00 |
1.00 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
特别声明
- 本报告由国金证券发布，未经授权不得复制、转发或修改。
- 报告基于公开资料，不保证其准确性与完整性。
- 报告观点可能与其他研究报告不一致，不构成投资建议。
- 报告仅供符合适当性管理规定的投资者使用。
联系方式
- 上海：电话：021-60753903，传真：021-61038200，邮箱：researchsh@gjzq.com.cn，地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼
- 北京：电话：010-66216979，传真：010-66216793，邮箱：researchbj@gjzq.com.cn，地址：中国北京西城区长椿街3号4层
- 深圳：电话：0755-83831378，传真：0755-83830558，邮箱：researchsz@gjzq.com.cn，地址：中国深圳市福田区中心四路1-1号嘉里建设广场T3-2402
