20170717-长城证券-黑猫股份-002068.SZ-公司深度报告_炭黑景气度提升_公司盈利有望持续高增长_20页_1mb

黑猫股份（002068）投资分析报告总结

核心内容

黑猫股份是一家国内领先的炭黑生产企业，成立于2001年，2006年在深交所上市。公司主营炭黑、焦油精制品和白炭黑，其中炭黑占公司总收入的84%以上。2016年公司炭黑产能达106万吨，产量102.73万吨，位列全国第一、全球第四。公司拥有8个大型生产基地，覆盖多个地区，并拥有技术研发公司，具备较强的产业布局和研发能力。

主要观点

• 行业景气度提升：炭黑是橡胶工业第二大原料，其需求主要来自轮胎行业。2016年我国轮胎外胎产量8.2亿条，同比增长3%，推动炭黑需求增长。全球轮胎产量保持2%-5%增速，未来有望维持个位数增长，炭黑行业景气度有望持续提升。

• 成本优势显著：国内炭黑主要使用煤焦油作为原料，其成本比欧美国家使用的催化裂化澄清油低约200元/吨。这种成本优势使得中国炭黑在国际市场上具有竞争力。

• 产能集中度提升：受供给侧改革和环保政策影响，小型炭黑企业将逐步被淘汰，行业集中度提升。黑猫股份作为行业龙头，将受益于这一趋势，其产能利用率长期保持在90%以上。

• 盈利拐点已现：2016年公司扭亏为盈，毛利率提升至27%，2017年一季度净利润达5260万元，中期预计净利润在20,000万元至22,000万元之间。盈利拐点确认，未来盈利有望持续增长。

• 技术领先与规模优势：公司采用先进的油炉法炭黑生产工艺，具有技术领先优势。同时，公司通过全国布局，实现原料与市场的高效对接，具有明显的规模优势。

• 出口增长潜力：近年来我国炭黑出口保持稳定增长，预计未来将维持10%左右增速。公司凭借成本优势和产品质量，有望在全球市场中进一步扩大市场份额。

关键信息

股票基本信息

• 当前股价：9.59元
• 总市值：58.22亿元
• 流通市值：58.21亿元
• 总股本：60,706万股
• 流通股本：60,696万股
• 12个月最高/最低：10.81/6.58元

盈利预测（单位：亿元）

估值指标

风险提示

• 下游需求大幅下滑的风险
• 炭黑行业环保执行不严的风险
• 竞争对手大幅扩产的风险
• 海外市场反倾销的风险
• 产业政策变化风险

投资建议

分析师认为，黑猫股份作为炭黑行业龙头，受益于行业景气度提升、成本优势和产能集中趋势，未来盈利增长潜力较大。首次发布投资评级为强烈推荐，预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅将超过15%。

公司竞争优势

• 生产基地布局：公司在全国范围内建立了8个大型生产基地，确保原材料供应和市场响应能力。
• 技术领先：采用先进的油炉法生产工艺，产品性能稳定，成本优势明显。
• 规模优势：公司产能利用率高，成本控制能力强，盈利能力突出。
• 客户资源丰富：公司产品受到国际知名轮胎企业如米其林、普利司通、固特异等的认可，成为其在中国的重要供应商。

行业发展趋势

• 需求增长：全球轮胎产量保持稳定增长，带动炭黑需求提升。
• 成本优势：国内炭黑生产成本低于国际水平，出口潜力大。
• 行业集中度提升：供给侧改革和环保政策推动行业整合，大型企业受益。
• 环保政策影响：小型企业因环保不达标将被淘汰，行业竞争格局优化。

总结

黑猫股份凭借其在炭黑行业的领先地位、成本优势、技术实力和市场布局，有望在行业景气度提升和产能集中趋势中持续受益，实现盈利增长。公司产品广泛应用于全球轮胎制造，客户资源优质，且盈利预测显示未来三年净利润有望稳步上升。尽管存在一定的行业风险，但总体来看，公司具备较强的抗风险能力和增长潜力，投资建议为强烈推荐。