深度报告-20230716-德邦证券-黑猫股份-002068.SZ-炭黑主业有望回暖_新能源材料放量在即_17页_1mb

黑猫股份（002068SZ）深度分析

公司概况

• 国内炭黑行业龙头，产能114万吨/年，市占率全国第一（2022年炭黑营收占比86.27%、毛利占比88.09%）。
• 业务布局：炭黑为主，焦油精制、白炭黑及碳基新材料为辅（8大生产基地），公司战略为“贴近资源、兼顾市场”。

行业与需求分析

1. 炭黑下游：轮胎占比51.93%（2023年产量、出口量同比增20.9%、11.5%），行业集中度提升空间大（2019年前五企业产能占比不足35%）。
2. 导电炭黑：锂电池需求驱动，国产替代加速（2022年国内出货655GWh，年复合增长率238.4%）。公司于2023年6月开始供货。

核心投资逻辑

• 碳黑景气修复：疫情影响后轮胎需求恢复，公司成本优势与扩产能力增强，预计2023-2025年炭黑毛利率逐步回升至140%-170%。
• 导电炭黑国产替代：打破国际厂商（如卡博特、日本狮王）垄断，切入新能源材料赛道，公司规划超导电炭黑产能合计10万吨/年。
• 湿法混炼胶项目：通过产学研合作推进，预计2025年实现16万吨/年，助力轮胎能效提升。

盈利预测

• 2023-2025年EPS：0.27元、0.54元、0.75元，PE分别为44倍、22倍、16倍。
• 相比同行业可比公司（联科科技、确成股份、天奈科技），估值处于合理区间。

风险提示

1. 在建项目进展不及预期；
2. 下游需求（轮胎、锂电池）波动；
3. 原材料价格波动。

结论

维持“买入”评级，聚焦“碳黑底部修复+导电炭黑国产替代+碳基材料布局”的三条增长曲线。