20200922-西南证券-黑猫股份-002068.SZ-国内炭黑龙头企业_涨价业绩弹性较大_13页_1mb

国内炭黑龙头企业总结

核心内容

黑猫股份是国内炭黑行业龙头企业，拥有110万吨炭黑产能，产能规模居国内第一、全球第四，具备完善的产业链布局和较高的资源综合利用水平。公司具备较强的盈利能力弹性，炭黑每涨价100元/吨，可增厚公司业绩约0.7亿元。公司还参股乌海时联30%，并投资建设间苯二酚项目，拓展医药、染料等下游市场。

主要观点

• 行业地位与布局：公司是国内炭黑行业龙头，产能规模大、布局合理，拥有多个生产基地和研究机构，具备较强的市场竞争力。
• 下游需求回暖：汽车和轮胎行业需求回暖，推动炭黑行业复苏。8月国内汽车产量和销量同比分别增长6.3%和11.6%，半钢和全钢轮胎产量分别同比增长7.91%和21%。
• 供需关系改善：炭黑行业库存下降，供需阶段性趋紧，开工率逐步回升，从疫情低谷的45%恢复至60-70%。预计未来库存将进一步下降。
• 成本支撑强劲：煤焦油作为炭黑主要原材料，价格持续上涨，成本端支撑明显。山西将淘汰7%焦化产能，预计中期煤焦油价格将进一步推升。
• 盈利修复与价差走阔：随着下游需求回暖和原料成本支撑，炭黑价差逐步走阔，公司盈利修复，业绩弹性较大。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司归母净利润分别为0.45亿元、2.24亿元、2.62亿元，首次覆盖给予“持有”评级。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2001年
• 主要产品：炭黑、焦油精制品、白炭黑等
• 产能：炭黑110万吨，国内第一、全球第四
• 业务布局：在景德镇、韩城、朝阳、乌海、邯郸、太原、唐山、济宁等地设有生产基地
• 研究机构：在青岛、乌海设有炭黑、煤焦油产业应用研究机构

下游需求

• 轮胎需求：占炭黑下游需求的70%，其他橡胶制品占25%，非橡胶产品占5%
• 汽车回暖：8月国内汽车产量和销量同比分别增长6.3%和11.6%
• 出口增长：7月轮胎出口同比增长1.7%，环比增长30.3%

行业趋势

• 库存下降：国内炭黑库存从2020年4月的25万吨降至2020年9月的18万吨
• 开工率回升：炭黑行业开工率从疫情低谷的45%恢复至60-70%
• 产能释放：行业新增产能有限，预计未来1-2年新增产能为金能科技48万吨和苏州宝化10万吨

原料成本

• 煤焦油价格：近期持续上涨，支撑炭黑成本
• 山西产能淘汰：10月将进一步淘汰7%焦化产能，中期煤焦油价格有望进一步上涨

盈利预测

• 2020-2022年：预计归母净利润分别为0.45亿元、2.24亿元、2.62亿元
• 估值：PE分别为86倍、17倍、15倍；PB分别为1.30、1.21、1.13

风险提示

• 产品价格下滑：可能影响公司盈利能力
• 下游需求不及预期：可能抑制炭黑需求增长
• 行业产能快速释放：可能导致供需失衡，影响利润

总结

黑猫股份作为国内炭黑行业龙头企业，具备较强的市场地位和盈利弹性。随着下游轮胎和汽车需求回暖，炭黑行业供需逐步趋紧，库存下降，成本端支撑增强，预计炭黑价差将走阔，公司盈利有望修复。尽管存在一定的风险，但公司未来仍有较大的增长潜力，特别是在扩大海外市场和多元化产品布局方面。