20220513-国信证券-黑猫股份-002068.SZ-炭黑盈利逐步修复_布局新能源上游材料提升综合实力_18页_1mb

黑猫股份（002068.SZ）总结

核心内容概述

黑猫股份是国内炭黑行业的龙头企业，受益于炭黑价格的持续上涨，公司业绩具有较大的弹性。2022年3月炭黑价格已突破历史高位，当前N330市场价约10100-10500元/吨。公司还积极布局新能源上游材料，包括导电炭黑、碳纳米管和PVDF，以提升整体实力。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.83亿、5.95亿和8.52亿，EPS分别为0.38元、0.80元和1.14元，对应当前PE为23x、11x和8x，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• 炭黑行业景气度提升：由于供给收缩、出口增加和下游轮胎需求回暖，炭黑价格持续上涨，预计未来仍将维持较高景气度。
• 盈利弹性显著：炭黑价格每上涨1000元/吨，可带动业绩增长约6亿元；煤焦油价格上涨则会显著拉低利润。
• 新能源布局：公司通过收购安徽黑钰拓展颜料炭黑业务，并计划投资碳纳米管和PVDF项目，以切入新能源材料产业链。

关键信息

1. 公司概况

• 产能规模：炭黑110万吨/年、特种炭黑13万吨/年、沉淀法白炭黑6万吨/年、气相法白炭黑2000吨/年、煤焦油深加工95万吨/年、尾气发电150MW。
• 布局广泛：在景德镇、韩城、朝阳、乌海、邯郸、太原、唐山、济宁等地设有炭黑生产基地，并在青岛建有碳基材料研究机构，在合肥设有特种炭黑后处理基地。
• 股权激励：2020-2021年推出两期股权激励计划，考核目标包括ROE、净利润增长率和主营业务收入占比。

2. 行业供需分析

• 供给端：受能耗政策影响，新增产能受限，未来供给趋紧。
• 需求端：轮胎行业稳定增长，新能源汽车带动新车销量上升，替换市场扩大。
• 出口端：俄乌战争导致欧洲炭黑供应短缺，中国成为主要出口国，出口量增加。

3. 炭黑市场

• 2021年炭黑表观消费量达474万吨，同比增长20%。
• 预计2022-2025年炭黑表观消费量将保持5%的合理增速。
• 2022年炭黑产量预计为567万吨，开工率63%，出口量80万吨。

4. 新能源材料布局

• 导电炭黑：主要用于锂电池，市场需求快速增长，预计2022年中国需求量达2.86万吨。
• 碳纳米管：公司计划投资建设年产5000吨碳纳米管粉体及配套项目，预计2022年底投产。
• PVDF：公司与联创股份合作建设5万吨/年PVDF项目，预计2022年投产。PVDF在锂电池和光伏背板领域需求旺盛，预计2022年国内需求量为7.52万吨，进口依赖度28%。

5. 市场前景

• 全球碳纳米管市场预计2025年达10万吨，PVDF市场预计达8.41万吨。
• 国内PVDF产能预计在2022-2025年间快速增长，产能将达13.6万吨。
• 公司在新能源材料领域的布局将有助于提升其在产业链中的地位和盈利能力。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“增持”评级。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.83亿、5.95亿和8.52亿，EPS分别为0.38元、0.80元和1.14元。
• 估值：对应当前PE为23x、11x和8x，估值具有吸引力。

风险提示

• 在建项目不达预期；
• 原材料煤焦油价格上涨；
• 下游轮胎行业需求复苏不达预期。