深度报告-20220417-德邦证券-黑猫股份-002068.SZ-炭黑龙头加码特种炭黑_战略布局新能源赛道_30页_2mb

黑猫股份（002068.SZ）投资分析报告

核心内容概述

黑猫股份是国内炭黑行业龙头企业，专注于炭黑生产及深加工领域。公司凭借全国性产能布局和持续的技术创新，巩固了行业龙头地位。随着国内外炭黑供需格局改善及新能源材料市场的发展，公司有望进一步提升盈利能力。分析师李骥首次给予“买入”评级，预计2021-2023年每股收益分别为0.64元、0.51元和0.83元，对应PE分别为16倍、20倍和12倍。

主要观点

1. 行业地位稳固，产能优势显著

• 黑猫股份是国内炭黑产能最大、市场占有率最高的企业，拥有110万吨/年炭黑产能，全国排名第一位，全球前列。
• 通过全国八大生产基地布局和海外分公司设立，公司具备显著的规模优势和成本优势。
• 2021年公司实现营收58.15亿元，同比增长61.91%；归母净利润4.7亿元，同比增长11631.25%。

2. 行业供需格局改善，公司受益

• 国内炭黑产能结构性过剩，政策推动淘汰落后产能，环保监管趋严。
• 俄乌冲突导致欧洲炭黑短缺，国内煤头炭黑成本优势凸显，有望扩大出口。
• 国际油价上涨提升海外油头炭黑成本，进一步利好国内炭黑出口。

3. 特种炭黑市场拓展，提升附加值

• 特种炭黑需求约占总需求的10.5%，中高端产品依赖进口。
• 公司通过与安徽黑钰合作，特种炭黑产能提升至13万吨/年，逐步实现国产化替代。
• 公司通过酚钠盐废水资源化利用项目，延伸至酚类化工品产业链。

4. 新能源材料布局，拓展增长空间

• 公司布局锂电用导电炭黑和PVDF项目，切入新能源材料领域。
• 导电炭黑在锂电池中作为关键导电剂，市场需求快速增长。
• PVDF是第二大氟树脂，具备良好的性能，公司与联创股份合作建设5万吨/年PVDF项目，预计未来几年需求增长显著。

关键信息

公司基本信息

• 当前价格：9.68元
• 总股本：748.12百万股
• 流通A股：727.02百万股
• 52周内股价区间：5.78-11.70元
• 总市值：7241.80百万元
• 毛利率：2021年前三季度为15.00%，净利率为8.62%

财务预测

• 2021-2023年每股收益分别为0.64元、0.51元和0.83元
• 2021-2023年营收分别为80.62亿元、85.19亿元和79.80亿元
• 2021-2023年净利润分别为618百万元、618百万元、618百万元

风险提示

• 产品价格下跌
• 原材料价格持续上涨
• 产能释放不及预期
• 特种炭黑市场开拓不及预期
• 新能源材料相关项目推进不及预期

产品结构与市场拓展

炭黑业务

• 炭黑占公司营收80%以上，是主要利润来源。
• 2021年炭黑产能利用率恢复，毛利率提升至13.76%。
• 公司计划在乌海和朝阳新增产能，进一步提升市场占有率。

焦油精制

• 作为炭黑生产配套，焦油精制业务预计2021-2023年营收分别为5.79亿元、5.96亿元、6.14亿元。
• 毛利率逐年提升，从0.76%增长至2.00%。

白炭黑

• 公司具备6万吨/年沉淀法白炭黑产能，2021年毛利率回升至9.41%。
• 白炭黑价格恢复，预计2021-2023年营收分别为2.30亿元、2.09亿元、2.15亿元。

其他业务

• 其他业务涵盖多种化工产品，毛利率稳定在25%左右。
• 2021-2023年预计营收分别为203.58亿元、209.69亿元、215.98亿元。

产业链延伸与资源利用

酚钠盐废水资源化利用

• 通过与安徽时联合资建设山东时联和乌海时联项目，实现酚钠盐废水的资源化利用。
• 项目规划生产混合酚、混合甲酚、苯酚、间甲酚等高附加值产品，提升公司盈利能力。

间苯二酚与间甲酚

• 间苯二酚需求增长，国内产能提升，反倾销税保护国内利益。
• 间甲酚进口依赖度高，公司通过项目投产加速国产化进程。

新能源材料布局

导电炭黑

• 公司具备1万吨/年导电炭黑产能，主要应用于电缆屏蔽料和导电色母。
• 公司正在研发锂电用导电炭黑，优化工艺，提升产品性能。

PVDF项目

• 与联创股份合作建设5万吨/年PVDF项目，预计2022年启动。
• PVDF在锂电池中需求快速增长，公司具备全产业链优势，有望受益于市场扩张。

总结

黑猫股份作为国内炭黑行业龙头，凭借规模优势、技术实力和环保政策支持，具备良好的发展前景。公司通过拓展特种炭黑和新能源材料业务，进一步提升盈利能力和市场竞争力。在政策和市场需求的双重驱动下，公司有望实现持续增长，未来增长动力充足。