深度报告-20220518-国金证券-黑猫股份-002068.SZ-布局新能源材料_炭黑龙头迎来发展良机_32页_4mb

黑猫股份 (002068.SZ) 买入（首次评级）总结

核心内容概述

黑猫股份是中国炭黑行业的龙头企业，拥有全国领先的产能规模和市场占有率，同时积极布局新能源材料和精细化工领域，以应对行业周期性波动，拓展盈利空间。分析师认为，公司未来发展前景良好，给予“买入”评级，目标价为12.31元。

主要观点与关键信息

公司基本情况

• 总股本：7.48亿股
• 已流通A股：7.27亿股
• 总市值：74.59亿元
• 2021年股价：最高11.70元，最低5.78元
• 2022-2024年归母净利润预测：4.38亿、5.38亿、7.77亿
• EPS预测：0.59元、0.72元、1.04元
• 2022年PE估值：21倍
• 目标价格：12.31元

业务布局与战略方向

• 炭黑业务：公司拥有110万吨炭黑产能，主要服务于轮胎和橡胶领域，2021年炭黑产品贡献了86.2%的营收和94.4%的毛利。
• 导电炭黑：随着新能源电池需求增长，公司布局导电炭黑及碳纳米管产品，预计2023年导电炭黑将贡献超过15%的盈利。
• 精细化工：公司通过参股和合作方式布局PVDF、间甲酚、间苯二酚等产品，预计2023年精细化工产品贡献将超过10%，2024年将超过30%。

行业与市场分析

• 炭黑行业：国内炭黑行业产能分散，集中度较低，2021年国内炭黑表观消费量达481.8万吨，同比增长14.3%。
• 出口影响：2022年3月，我国出口欧盟炭黑量超过1万吨，同比增长显著，受益于俄乌冲突导致的欧洲供给缺口。
• 新能源材料：我国动力电池出货量2021年达226GW，同比增长183%，带动导电剂需求增长。2021年我国锂电池导电剂出货量1.32万吨，同比增长29%。

管理优化与股权激励

• 股权激励：公司于2020年启动限制性股票激励计划，目标是通过提升管理效率和盈利能力，推动公司向高附加值产品转型。
• 管理改善：公司通过优化内部治理、提升信息化水平、加强费用管控等方式，实现ROE从2019年的-9.6%提升至2021年的13.26%。

投资建议

公司2022年盈利回升，传统炭黑业务仍是主要贡献来源，锂电导电炭黑预计四季度开始放量，精细化工产品将在2023年和2024年带来显著的盈利增长。预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.38亿、5.38亿、7.77亿，EPS分别为0.59元、0.72元、1.04元，给予2022年21倍PE估值，目标价为12.31元，建议“买入”。

风险提示

• 炭黑行业周期性波动较大
• 导电剂客户突破速度不达预期
• 新项目建设进度不达预期

重点业务发展策略

1.1 国内炭黑龙头，规模优势显著

• 拥有8大生产基地，合计110万吨炭黑产能，配套95万吨煤焦油深加工产能。
• 通过产能优化和产品结构升级，提升盈利能力，降低盈利波动。

1.2 行业格局优化，海内外产业链差异短期提供支撑

• 2021年国内炭黑产能利用率86.2%，远高于行业平均水平。
• 俄乌战争导致欧洲炭黑供给缺口，带动国内炭黑出口增长。

1.3 股权激励落地，管理持续优化

• 通过股权激励推动管理改革，提升公司治理水平。
• 资产结构优化，资产负债率从80%降至51%，费用管控严格，ROE显著提升。

产品结构优化与产业链延伸

2.1 深度布局特种炭黑领域

• 公司具备13万吨特种炭黑产能，其中导电炭黑约1万吨。
• 与安徽黑钰合作，拓展特种炭黑品类，提升技术实力。

2.2 依托产业链优势，布局导电剂领域

• 导电炭黑和碳纳米管是主要导电剂产品，其中导电炭黑性价比高，为当前主流。
• 公司投资6.8亿元建设5000吨碳纳米管粉体项目，分三期投产。

2.3 扩展轮胎系列产品，提升客户粘性

• 布局湿法混炼胶产品，提升轮胎领域合作粘性。
• 延伸酚醛树脂产品，利用现有产业链优势，提升盈利空间。

精细化工布局与新材料平台建设

3.1 参股PVDF产业，布局新能源材料

• 与联创股份合资建设5万吨/年PVDF项目，公司持股20%。
• PVDF在锂电池粘结剂领域应用增长迅速，成为核心需求增长点。
• 项目预计在2022-2024年逐步释放产能，提升公司盈利能力。

图表目录（关键数据）

• 图表1：公司八大生产基地产能情况
• 图表2：2021年炭黑产能分布情况
• 图表3：2021年炭黑产量分布情况
• 图表4：公司营业收入情况
• 图表5：公司营业利润情况
• 图表6：公司主要产品毛利率情况
• 图表7：公司盈利能力情况
• 图表8：炭黑行业月度产量及产能利用率
• 图表9：炭黑产品进出口情况
• 图表10：公司分季度营收变化情况
• 图表11：公司分季度产品盈利变化情况
• 图表12：公司历年营收变化情况
• 图表13：公司历年归母净利润变化情况
• 图表14：炭黑产品分类
• 图表15：2021年我国炭黑产品消费结构
• 图表16：2010-2020年我国汽车保有量
• 图表17：2010-2021年我国炭黑表观消费量
• 图表18：2021年国内轮胎产能完成验收及新增计划统计表
• 图表19：我国炭黑产能产量及产能利用率变化
• 图表20：2013-2021年我国炭黑进出口情况
• 图表21：2020年全球炭黑产量分布情况
• 图表22：2013-2021年我国炭黑产能产量情况
• 图表23：2013-2021年我国炭黑生产情况
• 图表24：2013-2021年我国炭黑进出口情况
• 图表25：2020年以来我国相关行业政策
• 图表26：我国炭黑生产和海外生产的产业链差异
• 图表27：炭黑原料价格变动情况
• 图表28：国内焦炭月产量及同比变化
• 图表29：2021年我国炭黑出口国分布情况
• 图表30：2020年全球炭黑产量分布情况
• 图表31：2022年3月我国炭黑出口国家占比
• 图表32：炭黑行业库存及开工变化
• 图表33：炭黑、产品价格及盈利变化情况
• 图表34：未来3年我国炭黑行业新增产能情况
• 图表35：公司股权结构情况
• 图表36：限制性股票解除限售业绩考核目标
• 图表37：公司资产结构变化情况
• 图表38：同业公司销售费用率对比
• 图表39：同业公司管理费用率对比
• 图表40：同业公司ROE对比
• 图表41：同业公司炭黑产品销量情况
• 图表42：同业公司炭黑产品毛利率情况
• 图表43：我国炭黑进出口产品价格
• 图表44：黑猫及同行业上市公司的研发投入占比
• 图表45：安徽黑钰在特炭领域的产品布局
• 图表46：炭黑产品结构和性能的关系
• 图表47：不同种类炭黑产品的价格差异
• 图表48：不同导电剂的优缺点对比
• 图表49：中国锂电池分终端出货量情况
• 图表50：中国动力锂电池出货量情况
• 图表51：中国锂电池导电剂的出货量分布
• 图表52：导电炭黑的主要应用领域
• 图表53：中国导电炭黑出货量情况
• 图表54：海外主要的导电炭黑布局企业情况
• 图表55：2021年中国碳纳米管导电浆料市场格局
• 图表56：PVDF下游应用分布比例
• 图表57：PVDF和原料R142b价格
• 图表58：国内PVDF产能及扩建规划情况
• 图表59：公司与安徽时联的合作情况
• 图表60：间苯二酚下游应用领域分布
• 图表61：间苯二酚生产企业情况
• 图表62：我国间苯二酚每月进口量
• 图表63：国内间苯二酚现货价格
• 图表64：我国进口间甲酚数量及价格
• 图表65：我国间甲酚年度进口数量情况
• 图表66：间甲酚生产企业占比情况
• 图表67：间甲酚下游应用占比情况
• 图表68：公司营收及盈利预测
• 图表69：同行业估值水平比较

总结

黑猫股份凭借其在国内炭黑行业的龙头地位和持续优化的内部治理结构，正积极布局新能源材料和精细化工领域，以应对行业周期性波动，拓展盈利空间。公司通过导电炭黑、碳纳米管、PVDF等产品的研发与生产，逐步从传统炭黑向高附加值产品转型。同时，公司通过股权激励、成本控制和产品结构优化，显著提升了盈利能力。未来，公司有望在新能源材料和精细化工领域实现新的增长点，推动整体业绩持续提升。