20180831-华泰证券-中国国航-601111.SH-净利润同比增长_好于预期,买入_5页_978kb

中国国航2018年中报分析总结

核心内容

中国国航2018年上半年实现营业收入和归母净利润同比分别增长12%和4.3%，毛利率和净利率同比改善9.0和7.4个百分点。尽管面临油价上涨和人民币贬值带来的压力，公司通过成本控制和航线结构调整，使得净利润超过预期，达到25.1亿元，不含汇兑的净利润同比增长约75%。基于最新预测，公司2018-2020年的EPS分别为0.35元、0.68元和1.14元，调整后的合理价格区间为8.80-9.80元，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：上半年净利润好于预期，主要得益于国内客公里收益改善、营业成本涨幅低于预期、销售费用下降以及航线补贴收入的增加。
• 成本控制：公司通过精细化管理，运输主业的座公里扣油成本同比下降4.2%，期间费用下降10.7%。
• 行业环境：尽管油价和汇率不利，但行业供需关系向好，票价上行空间进一步打开。
• 经营策略：公司计划向资本控股转让国货航51%的股权，以聚焦航空客运业务。
• 盈利预测：基于最新油价和汇率预测，公司2018-2020年净利润预测分别为48.06亿元、93.38亿元和155.56亿元，较此前预测有所下调。
• 估值调整：考虑行业周期底部回升和公司优质航线资源，调整目标价区间为8.80-9.80元，参考历史估值倍数给予一定溢价。

关键信息

上半年财务表现

• 营业收入：同比增长12.0%，达到64,242.3百万元。
• 营业成本：同比增长13.8%，达到54,252.1百万元。
• 净利润：同比增长4.3%，达到3,326.4百万元。
• 毛利率：同比改善9.0个百分点，达到13.63%。
• 净利率：同比改善7.4个百分点，达到4.00%。
• 财务费用：同比增长506.0%，达到1,900.2百万元，主要受人民币贬值影响。

经营情况

• 客座率：同比下降0.54个百分点至80.5%，国内和国际客座率分别下降0.8和0.4个百分点。
• 总供给：同比增长12.4%，国内和国际供给分别增长10.0%和17.1%。
• 总票价：与去年同期基本持平，受益于行业供需关系改善和票价提价。

财务比率

• 资产负债率：2018年为58.39%，较2017年下降。
• 净负债比率：2018年为37.54%，较2017年有所上升。
• PE（市盈率）：2018年为22.07倍，较2017年上升。
• PB（市净率）：2018年为1.19倍，较2017年下降。
• ROE：2018年为5.39%，较2017年下降。
• ROIC：2018年为4.38%，较2017年下降。

风险提示

• 经济低迷：可能影响航空需求。
• 油价大幅上涨：增加航油成本。
• 人民币大幅贬值：影响汇兑收益。
• 高铁提速：可能分流航空客流。
• 疾病、自然灾害等不可抗力：可能影响运营。

股票信息

• 当前价格：7.77元
• 合理价格区间：8.80-9.80元
• 总股本：14,525百万股
• 流通A股：9,449百万股
• 总市值：112,858百万元
• 每股净资产：6.53元

投资评级

• 公司评级：买入
• 行业评级：买入（基于行业涨跌幅相对沪深300指数的表现）

经营预测指标

主要财务比率

估值分析

• 历史估值倍数：5年PE均值为18倍，PB均值为1.3倍。
• 调整后估值：基于2018年PE为25倍和PB为1.5倍，调整目标价区间为8.80-9.80元。

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