20250828-国金证券-中国国航-601111.SH-裸票提升油价下降_Q2实现扭亏为盈_4页_975kb

业绩亮点

• 2025 H1 营收 808 亿元，同比增长 1.6%，实现小幅增长。
• H1 归母净利润 -18.1 亿元，同比减亏 9.8 亿元。
• Q2 归母净利润 2.4 亿元，实现盈利，同比扭亏。

经营分析

• 收入端：业务量增长推动收入小幅增加，但收益水平下降（客公里收益同比降 4.9%），主要由于商务旅行恢复缓慢及燃油附加费减少。
• 成本端：油价下跌使单位成本同比下降 9.3%，毛利增加，财务费用率下降 1.2pct，帮助公司显著减亏。

未来展望

• 短期内，民航局整治“内卷式竞争”，有望改善行业盈利能力。
• 长期看，供给增速低位（个位数），需求保持增长，2026 年可能出现供需拐点，推动票价上涨。

预测与评级

• 下调 2025/26/27 年净利润至 8/60/93 亿元。
• 维持“买入”评级，目标价参考区间为 7.15-8.67 元。

风险提示

• 旅客需求恢复慢于预期、汇率波动、油价上涨、增发摊薄、安全事故。

说明: 文中提到了关键数据点，如 RP 25% 增长，但对特定航班数据处理省略以避免重复强调，同时基于上下文对变动趋势进行了合理归属。