20260331-东兴证券-中国国航-601111.SH-所得税增长拖累业绩_近期油价上涨形成短期冲击_6页_382kb
报告摘要
中国国航（601111.SH）总结
核心内容概述
中国国航（601111.SH）在2025年实现了营收增长，但归母净利润亏损扩大，主要受到所得税费用大幅上升的影响。2026年公司计划净增飞机数量减少，供给端增长放缓。近期油价上涨对航空业形成短期冲击，但股价已反映悲观预期。分析师建议投资者静待油价企稳，维持“推荐”评级。
主要观点
- 业绩表现：2025年公司实现营收1714.8亿元，同比增长2.87%；归母净利润为-17.70亿元，同比亏损扩大。
- Q4亏损原因：Q4归母净利润亏损扩大至-36.4亿元，主要由于递延所得税资产转回导致所得税费用大幅上升至19.30亿元。
- 营业利润改善：若仅考虑营业利润（不考虑营业外收支和所得税），2025年Q4亏损略有收窄。
- 客座率与燃油成本：2025年客座率同比提升约2个百分点，达到81.88%；燃油成本同比下降，部分抵消了客公里收益的下降。
- 2026年计划：公司2026年计划净增飞机20架，相比2025年净增34架，飞机引进更加谨慎。
- 油价影响：近期油价上涨对航司燃油成本形成短期冲击，但股价已反映悲观预期。
- 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为-10.5亿元、24.0亿元和44.5亿元，EPS分别为-0.06元、0.14元和0.26元。
- 投资建议：分析师认为市场对航空业的悲观预期较为充分，建议投资者等待油价企稳。
关键信息
财务指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 166,698.9 | 171,484.6 | 183,012.4 | 190,517.4 | 198,843.8 |
| 增长率(%) | 18.14% | 2.87% | 6.72% | 4.10% | 4.37% |
| 归母净利润(百万元) | -237.3 | -1,770.4 | -1,052.8 | 2,401.3 | 4,454.4 |
| 增长率(%) | -77.32% | 646.04% | -40.53% | -328.08% | 85.50% |
| 每股收益(元) | -0.01 | -0.11 | -0.06 | 0.14 | 0.26 |
| P/E | -685.00 | -62.27 | -113.52 | 49.77 | 26.83 |
| P/B | 2.65 | 2.81 | 2.88 | 2.72 | 2.47 |
资产负债表（单位：百万元）
| 资产负债表项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动资产合计 | 40687 | 34803 | 36683 | 38561 | 39212 |
| 非流动资产合计 | 305082 | 308244 | 297423 | 286759 | 275439 |
| 资产总计 | 345769 | 343047 | 334106 | 325320 | 314651 |
| 流动负债合计 | 137610 | 117292 | 114756 | 107008 | 103699 |
| 非流动负债合计 | 167214 | 186524 | 181697 | 177206 | 164022 |
| 负债合计 | 304824 | 303816 | 296453 | 284214 | 267722 |
| 归属母公司股东权益合计 | 45147 | 42552 | 41499 | 43900 | 48354 |
现金流量表（单位：百万元）
| 现金流量表项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 34546 | 42045 | 25842 | 32231 | 35099 |
| 投资活动现金流 | -17863 | -15082 | -14471 | -15234 | -15092 |
| 筹资活动现金流 | -10558 | -33651 | -8929 | -15539 | -19882 |
| 现金净增加额 | 6125 | -6688 | 2442 | 1458 | 125 |
主要财务比率
| 财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长 | 18.14% | 2.87% | 6.72% | 4.10% | 4.37% |
| 营业利润增长 | 3.24% | -40.33% | -27.57% | -321.93 | 78.30% |
| 归属于母公司净利润增长 | -77.32% | 646.04 | -40.53% | -328.08 | 85.50% |
| 毛利率(%) | 5.10% | 5.15% | 4.17% | 6.12% | 6.79% |
| 净利率(%) | -1.47% | -2.06% | -0.86% | 1.81% | 2.93% |
| ROE(%) | -0.53% | -4.16% | -2.54% | 5.47% | 9.21% |
| 资产负债率(%) | 88% | 89% | 89% | 87% | 85% |
| 每股收益(最新摊薄) | -0.01 | -0.11 | -0.06 | 0.14 | 0.26 |
| 每股净现金流(最新摊薄) | 0.35 | -0.38 | 0.14 | 0.08 | 0.01 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 2.59 | 2.44 | 2.38 | 2.52 | 2.77 |
风险提示
- 民航政策变化
- 反内卷力度不及预期
- 油价与汇率大幅波动
公司简介
中国国航是我国载旗航空公司，主要从事国际、国内定期和不定期航空客、货、邮和行李运输业务；国内、国际公务飞行业务；飞机执管业务；航空器维修；航空公司间业务代理；与主营业务有关的地面服务和航空快递；机上免税品；机上商品零售业务；航空意外保险销售代理；进出口业务。
交易数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 52周股价区间（元） | 9.37-6.44 |
| 总市值（亿元） | 1,202.2 |
| 流通市值（亿元） | 801.87 |
| 总股本/流通A股(万股) | 1,744,842/1,249,281 |
| 流通B股/H股（万股） | -/495,561 |
| 52周日均换手率 | 2.29 |
分析师信息
- 姓名：曹奕丰
- 学历：复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士
- 经验：9年投资研究经验
- 就职经历：2015-2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所
- 研究领域：专注于交通运输行业研究
投资评级
- 公司投资评级：推荐（相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间）
- 行业投资评级：中性（相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间）
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