20220410-光大证券-白云机场-600004.SH-2021年年报点评_降本增效应对冲击_看好公司长期发展_3页_754kb

公司研究总结：白云机场 (600004.SH) 2021年年报点评

核心内容概述

白云机场在2021年面临疫情反复带来的经营压力，全年实现营业收入约51.8亿元，同比下降0.85%；实现归母净亏损约4.1亿元，同比扩大1.6亿元。尽管公司不分红派息，但通过降本增效措施，推动了毛利率的修复，整体毛利率为-0.92%，同比提升0.24个百分点。公司长期发展预期良好，三期扩建工程稳步推进，预计2025年完工后将显著提升运营能力。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2021年营收51.8亿元，同比微降0.85%，较2019年下降34.2%。
• 净利润：2021年归母净亏损4.1亿元，同比扩大1.6亿元；扣非归母净亏损4.6亿元，同比缩小2.0亿元。
• 财务费用：因经营租赁进表，2021年财务费用同比增加2.1亿元。
• 经营性现金流：2021年经营性现金流为845亿元，2022年预计为1,748亿元，显示公司现金流状况有所改善。

运营数据

• 飞机起降架次：2021年约36.2万架次，同比下降2.9%，较2019年下降26.2%。
• 旅客吞吐量：2021年约4,026万人次，同比下降8.0%，较2019年下降45.1%；其中国际旅客吞吐量下降73%。
• 货邮吞吐量：2021年超过200万吨，创历史新高，同比增长16.2%，其中“客改货”航班贡献接近30万吨。

降本增效措施

• 公司在2021年积极实施降本增效策略，维修成本和运行成本分别下降28.6%和39.6%，有效抵消部分刚性成本增长，导致营业成本同比下降1.1%，降幅大于营收降幅。

长期发展潜力

三期扩建工程

• 扩建计划：三期扩建预计2025年完工，届时将拥有3座航站楼、5条跑道，远期终端容量可达旅客吞吐量1.4亿人次、货邮吞吐量600万吨。
• 区位优势：广州空域环境相对宽松，未来将进一步优化，增强白云机场在大湾区的竞争力。

潜力分析

• 公司凭借区位优势和扩建计划，成为大湾区最具拓展潜力的航空枢纽，预计未来航空需求复苏将带来业绩增长。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 盈利预测：下调2022年净利润预测至-30亿元，上调2023年和2024年分别为777亿元和1,434亿元。
• EPS预测：2022年为-0.01元，2023年为0.33元，2024年为0.61元。
• 估值指标：2024年预测PE为21倍，PB为1.5倍，EV/EBITDA为8.6倍。

风险提示

• 疫情持续时间与范围：疫情超出预期将对航空需求造成持续压力。
• 宏观经济影响：经济下行可能抑制航空需求。
• 空域容量提升缓慢：可能影响机场运营效率。
• 海外航线需求增长缓慢：制约国际业务发展。

关键财务指标

盈利能力

• 毛利率：2021年为-0.9%，预计2024年将达28.6%。
• 归母净利润率：2021年为-7.8%，预计2024年为17.1%。
• ROE（摊薄）：2021年为-2.2%，预计2024年为7.1%。

偿债能力

• 资产负债率：2021年为32%，预计2024年为33%。
• 流动比率：2021年为0.55，预计2024年为0.83。
• 速动比率：2021年为0.54，预计2024年为0.82。

费用率

• 销售费用率：2021年为1.46%，预计2024年为0.20%。
• 管理费用率：2021年为6.57%，预计2024年为5.00%。
• 财务费用率：2021年为1.77%，预计2024年为1.26%。

市场数据

• 总股本：23.67亿股
• 总市值：301.99亿元
• 股价区间：一年内最低8.28元，最高15.00元
• 近3月换手率：66.22%

估值方法的局限性

• 本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

评级体系说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。

法律声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。
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• 报告中提及的观点、建议及预测可能随市场变化而调整，不构成投资建议。
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分析师信息

• 分析师：程新星
• 执业证书编号：S0930518120002
• 联系方式：021-52523841 / chengxx@ebscn.com