20210831-光大证券-白云机场-600004.SH-2021年中报点评_三期扩建稳步推进_长期发展潜力巨大_3页_738kb

白云机场 (600004.SH) 2021年中报总结

核心内容

白云机场于2021年发布中报，显示上半年营业收入同比增长1.79%至24.0亿元，但归母净亏损扩大至4.1亿元，扣非归母净亏损为4.3亿元。公司未进行分红派息。尽管航空服务收入同比下降，但地勤服务、地面运输、配餐服务收入均实现正增长，分别同比增长27.7%、29.2%、42.3%。

主要观点

• 航空需求恢复，但国际航线仍受限：2021年上半年，公司飞机起降架次同比增长26.1%，旅客吞吐量同比增长37.6%。其中，国内旅客吞吐量同比增长56.8%，国际航线仍受严格管制，导致国际旅客吞吐量同比下降82.7%。
• 盈利承压：受经营租赁进表、防疫成本增加及运营成本刚性影响，公司毛利率为-9.3%，同比减少4.1个百分点。航空服务业务收入同比下降2.5%，而公司其他非航空业务收入则保持增长。
• 三期扩建持续推进：白云机场被定位为“大型国际航空枢纽”，三期扩建完成后将拥有3座航站楼和5条跑道，远期旅客吞吐量可达1.4亿人次，货邮吞吐量达600万吨。公司空域条件优越，未来拓展潜力巨大。
• 投资建议：由于国内疫情反复，公司股价短期超跌，但其区位优势和竞争优势未变。随着疫苗接种和治疗推进，航空需求复苏及机场价值重估是确定性事件。因此，维持“增持”评级。
• 盈利预测调整：考虑到新冠疫情持续时间超出预期，公司2021-2023年EPS分别下调为-0.08元、0.23元、0.57元（原为0.18元、0.51元、0.66元）。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2021年上半年为24.0亿元，同比增长1.79%。
• 归母净亏损：2021年上半年为4.1亿元，同比扩大2.4亿元。
• 扣非归母净亏损：2021年上半年为4.3亿元，同比扩大0.93亿元。
• 货邮吞吐量：同比增长24.7%。
• 航空服务收入：同比下降2.5%至18.9亿元。
• 毛利率：-9.3%，同比下降4.1个百分点。

未来展望

• 三期扩建：完成后将提升机场容量，增强其在大湾区的竞争力。
• 空域优化：广州空域环境相对宽松，未来将进一步优化。
• 盈利复苏预期：随着疫情控制，预计公司2022年和2023年净利润将显著回升，分别预计为552亿元和1,342亿元。

风险提示

• 疫情持续时间及范围：可能进一步影响航空需求。
• 宏观经济下行：可能导致航空需求下降。
• 机场小时容量提升缓慢：可能限制公司运营效率。
• 海外航线旅客吞吐量增长缓慢：影响国际业务发展。

估值与评级

• PE：2021年预计为16倍，2022年预计为39倍，2023年预计为16倍。
• PB：2021年预计为1.1倍，2023年预计为1.0倍。
• EV/EBITDA：2021年预计为15.0倍，2023年预计为4.9倍。
• 投资建议：维持“增持”评级。

指标概览

盈利能力

偿债能力

费用率

每股指标

估值指标