20220410-国信证券-白云机场-600004.SH-国际线压力导致亏损延续_国门重启后价值将回归_7页_871kb

白云机场 (600004. SH) 总结

核心内容

白云机场发布了2021年年报，显示其全年业绩表现如下：

• 营业收入：51.8亿元，同比下降0.8%。
• 归母净利润：-4.06亿元，亏损幅度同比小幅扩大。
• 四季度表现：营业收入15.51亿元，同比增长6.0%；归母净利润0.84亿元，实现扭亏。

主要观点

• 航空主业受国际线影响：2021年航班起降架次为36.25万，同比下降2.9%；旅客吞吐量4026万人次，同比下降8.0%。国际线业务量持续低迷，对主业收入形成拖累。
• 非航业务支撑营收企稳：非航收入中，广告收入同比增长23.5%至8.44亿元，贵宾服务、地面运输收入小幅下降，航空配餐、地勤服务收入小幅提高，整体拉动营收企稳。
• 成本控制成效显著：公司通过优化运营，营业成本同比下降1.1%至52.3亿元，毛利润微幅下降至-0.5亿元，毛利率为-0.9%，同比提升0.2个百分点。
• 费用端压力增加：财务费用率因经租进表提升3.97个百分点至1.77%，导致全年净利润率下降3.00个百分点至-7.44%。
• 盈利预测调整：由于疫情反复和国门开放推迟，2022-2023年盈利预测下调至-5.4亿和2.8亿，引入2024年盈利预测为20.1亿，预计届时公司盈利将大幅回升。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为未来国门重启后，枢纽机场价值有望全面回归。

关键信息

• 经营情况：
  • 航班起降：全年36.25万架次，同比下降2.9%。
  • 旅客吞吐量：全年4026万人次，同比下降8.0%。
  • 货邮吞吐量：全年204.5万吨，同比增长16.2%。
• 成本与费用：
  • 人工成本：增长5.8%至17.4亿元。
  • 维修费：下降28.6%至2.57亿元。
  • 其他运行成本：下降39.6%至5.01亿元。
  • 财务费用率：提升3.97个百分点至1.77%。
• 财务指标：
  • 毛利率：-0.9%，同比提升0.2个百分点。
  • 净利润率：-7.44%，同比下降3.00个百分点。
  • 每股收益：-0.17元（2021年），预计2024年为0.85元。
  • ROE：-2.2%（2021年），预计2024年为10.4%。
  • 市盈率：-74.7（2021年），预计2024年为15.1。
  • EV/EBITDA：35.6（2021年），预计2024年为9.6。
• 现金流：
  • 经营活动现金流：全年385亿元，2022年预计为2320亿元，2024年预计为3923亿元。
  • 投资活动现金流：2021年为-924亿元，2022年预计为-1330亿元，2024年预计为-1359亿元。
  • 融资活动现金流：2021年为-213亿元，2022年预计为-189亿元，2024年预计为-563亿元。
• 风险提示：
  • 宏观经济下滑
  • 疫情反复
  • 国门开放推迟
  • 免税销售低于预期

盈利预测与财务指标

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 合理估值：19.00-19.00元。
• 当前收盘价：12.76元。
• 总市值/流通市值：30203/26400 百万元。
• 52周最高价/最低价：15.00/8.32元。
• 近3个月日均成交额：352.20 百万元。

免税业务展望

• 国际线业务量及免税租金对枢纽机场业绩影响重大。
• 未来随着国门重启，免税业务有望带来显著收益，公司价值将全面回归。

风险提示

• 宏观经济：经济下滑可能影响航空需求。
• 疫情：疫情反复可能继续压制旅客和货邮吞吐量。
• 政策：国门开放时间可能延迟，影响国际业务恢复。
• 免税销售：若免税销售未达预期，可能影响盈利表现。