电子设备、仪器和元件行业：数通PCB景气度连续性和投资标的特点研究-20181111-太平洋证券-40页-3mb

报告摘要

本报告主要围绕全球服务器出货量及5G基站建设对数通PCB行业的影响，分析了行业的发展趋势、市场格局、竞争壁垒以及两家主要企业——深南电路和沪电股份的对比情况。报告认为数通PCB行业具有较高的技术壁垒和市场集中度，其市场需求具有一定的连续性和增长潜力，尤其在5G商用前的基站建设阶段。

服务器市场趋势：全球服务器出货量受到下游资本开支、云计算、AI、物联网和5G等创新升级需求的影响，整体呈长期波动上升趋势。2018年Q3-Q4全球服务器出货量同比增长的可能性大于环比下降，且即使增速下降，也仍保持5%-10%的正增长。
5G基站建设的连续性：在5G商用前，基站建设不会出现明显滑坡，主要由4G渗透、5G试验和IOT建设三方面推动。2018年前三季度基站产量同比增速保持高位，验证了这一趋势。
数通PCB市场空间：全球数通PCB市场空间约为140亿美元，主要由第一梯队的国际和国内厂商主导。深南电路和沪电股份在该领域处于第一梯队，具有较高的技术实力和客户资源。
数通PCB竞争壁垒：
- 研发投入和技术储备壁垒：数通PCB企业研发投入高，技术要求复杂，新进入者难以在短时间内达到同等水平。
- 认证壁垒：进入数通PCB市场需要通过全厂、生产线、板号三重认证，过程耗时2-3年。
- 固定资产壁垒：数通PCB项目的单位产能所需投资是普通4-8层板项目的4-5倍，且设备价格更高。

业务结构：
- 沪电股份以企业通信板为主，占比约65%，汽车板占比约26%-28%。
- 深南电路的主营业务包括PCB、IC载板、电子装联等，其中PCB业务占比约68%-72%。
客户结构：
- 沪电股份主要客户包括华为、思科、爱立信、大陆和博世，合计占比约69%。
- 深南电路的前五大客户包括华为、中兴、三星、诺基亚、伟创力，合计占比约38%。
技术与市场：
- 深南电路在数通PCB的层数、厚度和尺寸方面具有明显优势，且其客户认可度和满意度较高。
- 沪电股份在客户奖项和管理方面表现良好，但客户集中度较高，业务稳定性较强。
财务指标：
- 深南电路PCB业务仍有40%-50%的扩产空间，沪电股份仍有约30%。
- 深南电路的利润率和自由现金流优于沪电股份。
- 两家公司在成本管理方面均优于普通4-8层板厂商，但深南电路的机器设备投资回报和成新率更高。