20180827-广发证券-中航光电-002179.SZ-民品快速增长_军品稳步增长_全年业绩增速有望回升_3页_851kb

中航光电 (002179.SZ) 总结

核心内容

中航光电（002179.SZ）是一家在军工和民用领域均有业务布局的公司。2018年上半年，公司实现营业收入35.85亿元，同比增长18.2%；归母净利润4.65亿元，同比增长5.37%。公司民品业务增长显著，军品业务保持稳定增长，全年业绩增速有望回升。

主要观点

• 民品业务快速增长：2018年上半年，公司民品业务表现突出，主要得益于数据通讯、新能源汽车和国际市场业务的快速增长。
• 军品业务稳步增长：虽然上半年军品业务增速未达预期，但公司存货增长59%，表明军品订单增加，未来有望在下半年重回高增长。
• 业绩增长潜力大：公司预计2018-2020年归母净利润分别为9.90亿元、12.34亿元和15.57亿元，EPS分别为1.25元、1.56元和1.97元，对应PE分别为34倍、27倍和21倍，显示公司未来盈利能力和估值具备提升空间。
• 产能扩张计划：公司已获得证监会核准发行13亿元可转债，用于扩充产能，提升业绩表现。
• 行业前景良好：公司未来在军、民品领域均有增长潜力，尤其是受益于5G项目落地和新能源汽车行业的快速发展。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2016-2018年分别为58.55亿元、63.62亿元、76.43亿元，预计2019年和2020年分别为93.83亿元和116.45亿元。
• 净利润：2016-2018年分别为7.76亿元、8.66亿元、10.44亿元，预计2019年和2020年分别为13.00亿元和16.40亿元。
• 归母净利润：2016-2018年分别为7.34亿元、8.25亿元、9.90亿元，预计2019年和2020年分别为12.34亿元和15.57亿元。
• EPS：2016年1.22元，2017年1.04元，2018年1.25元，预计2019年1.56元，2020年1.97元。
• 毛利率：2016年为33.7%，2017年为35.0%，预计2018-2020年毛利率分别为35.8%、35.8%和35.9%，整体保持稳定。
• 净利率：2016年为13.3%，2017年为13.6%，预计2018-2020年净利率分别为13.7%、13.9%和14.1%，逐步提升。
• 资产负债率：2016年为45.8%，2017年为45.9%，预计2018年为50.0%，2019年和2020年分别为49.4%和49.1%，维持在合理水平。
• 现金流量：2018年经营活动现金流净额预计为772百万元，投资活动现金流净额为-148百万元，筹资活动现金流净额为1168百万元，显示公司具备良好的资金运作能力。

投资建议

• 评级：买入，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• PE估值：当前PE为34倍，预计2018-2020年PE分别为33.6倍、26.9倍和21.3倍，估值逐步下降，未来具备上涨动力。

风险提示

• 军品订单不确定性：军品业务受政策和订单影响较大，存在一定的不确定性。
• 毛利率下滑风险：新能源汽车、通讯等民品领域可能存在毛利率下滑的风险。
• 汇率波动：汇率波动可能对公司的汇兑损益产生影响。

公司基本面分析

• 流动资产：2016-2020年预计分别为6571百万元、7826百万元、10527百万元、12911百万元和16011百万元，显示公司资产规模持续扩大。
• 非流动资产：2016-2020年分别为1939百万元、2204百万元、2227百万元、2251百万元和2276百万元，资产结构相对稳定。
• 负债合计：2016-2020年预计分别为3898百万元、4602百万元、6377百万元、7485百万元和8971百万元，负债水平逐步上升，但处于可控范围内。
• 资产周转率：2016-2020年分别为0.73、0.69、0.67、0.67和0.70，资产使用效率保持稳定。
• 应收账款周转率：2016-2020年分别为2.75、2.38、2.38、2.38和2.38，表明公司应收账款回收能力良好。
• 存货周转率：2016-2020年分别为3.01、3.10、3.10、3.10和3.10，显示存货管理效率较高。

总结

中航光电在2018年上半年实现了良好的业绩增长，民品业务表现尤为突出，军品业务也保持稳定增长。公司未来在军民品领域均有增长潜力，尤其是受益于5G项目和新能源汽车行业的快速发展。公司通过发行可转债扩充产能，提升业绩表现，同时具备良好的财务状况和现金流管理能力。预计未来三年公司业绩将持续增长，维持“买入”评级，但需关注军品订单不确定性、民品毛利率下滑和汇率波动等风险。