深度报告-20220309-浙商证券-中航光电-002179.SZ-中航光电深度报告_特种连接器龙头_军品_民品双驱动_27页_2mb

中航光电深度报告总结

核心内容

中航光电（002179）是国内首家整体上市的军工企业，隶属中航工业集团。公司深耕连接器行业五十余年，通过外延并购和持续研发，已发展成为连接器领域的领军企业。公司业务覆盖防务和民用领域，产品包括电连接器、光器件及光电设备、流体器件等，广泛应用于航空航天、通信、新能源汽车等多个行业。

主要观点

• 营收与利润增长显著：自2007年上市以来，公司营收与利润复合增速分别为24%和23%。预计2021-2023年归母净利润分别为19.9/27.0/35.8亿元，年均复合增速约为35%，对应PE分别为48/35/27倍。
• 军品与民品双轮驱动：公司特种连接器业务占比约为50%-60%，民用产品占比40%-50%。特种连接器行业壁垒高，公司市占率接近50%，有望受益于军队现代化建设带来的需求增长。
• 新能源车与5G带动第二增长曲线：新能源车的快速发展和5G通信建设为公司带来新的增长点。预计新能源车连接器业务未来五年营收复合增速可达47%，5G连接器市场年均空间将超过80亿元。
• 定增扩产增强竞争力：公司通过34亿元定增募集资金用于产能扩建，进一步巩固其在连接器领域的优势地位。

关键信息

• 市场规模：2025年我国连接器市场规模预计达360亿美元，CAGR为8%。
• 特种连接器市场：2010-2020年复合增速达10.8%，预计未来三年CAGR为30%。
• 民用连接器市场：通信和汽车是主要应用领域，预计未来五年CAGR为7.7%。
• 研发与技术优势：公司研发投入保持在10%以上，2020年研发费用率达9.34%。公司56Gbps高速连接器打破国外垄断，产品性能达到行业前沿水平。
• 股权激励与管理：公司实施两期股权激励计划，覆盖高级管理人员、中层管理人员和核心技术人员，提升员工积极性和公司管理水平。

财务摘要

投资建议

• 评级：买入
• 当前价格：￥84.00
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为19.9/27.0/35.8亿元，同比增长38%/36%/33%，对应PE分别为48/35/27倍。
• 关键假设：特种产品下游型号批产节奏顺利，新能源车连接器市场份额持续提升，5G通信业务扩展顺利。

风险提示

• 特种业务订单不及预期
• 民品业务扩展不及预期

业务结构与市场拓展

• 电连接器：公司电连接器产品种类齐全，2020年营收占比达74.91%，预计2021-2023年营收增速分别为28.3%/28.9%/28.5%，毛利率稳定在40%左右。
• 光器件及光电设备：2020年营收占比约20%，预计未来三年营收增速分别为17%/27%/20%，毛利率逐步提升。
• 流体、齿科及其他产品：营收占比约5%，预计未来三年营收增速分别为20%/18%/16%，毛利率小幅提升。

技术与市场壁垒

• 特种连接器：存在资质和技术双重壁垒，竞争格局稳定，中航光电市占率接近50%。
• 民用连接器：泰科、安费诺、莫仕等国际巨头占据主导地位，但新能源车和5G发展为国产厂商带来替代机会。

未来展望

• 新能源车市场：预计2024年连接器市场空间突破100亿元，CAGR为20%。
• 5G市场：预计2021-2025年年均市场空间超过80亿元，公司有望借助国产替代打开高端市场。
• 定增项目：34亿元用于产能扩建，有助于提升公司竞争力和市场占有率。

市场地位与竞争优势

• 行业地位：中航光电是国内连接器行业龙头企业，特种连接器市场份额接近50%。
• 客户覆盖：公司产品已进入比亚迪、奇瑞、长安、江淮等主流车企供应链，并与全球领先的5G设备厂商建立良好合作关系。
• 研发能力：公司研发投入高，专利数量行业领先，产品性能达到国际先进水平。

结论

中航光电凭借其在特种连接器领域的领先地位，以及在新能源车和5G通信等新兴市场的快速拓展，展现出强劲的增长潜力。公司通过定增扩产和股权激励计划，进一步巩固其行业地位和市场竞争力。预计未来三年公司盈利将保持良好增长态势，值得投资者关注。