20181221-东兴证券-中航光电-002179.SZ-事件点评_军品目录调整及相关税收问题点评_5页_757kb

中航光电事件点评与分析总结

核心内容概述

本报告针对2018年12月20日关于中航光电（002179）的市场波动进行分析，指出此次下跌主要由军品目录调整及相关的税收政策传闻引发。尽管存在政策变动带来的不确定性，但分析师认为中航光电的长期发展不受显著影响，且其盈利能力和增长潜力依然强劲。

主要观点

1. 军品目录调整与免税政策

   • 军品科研生产许可目录并非直接等同于免税目录，仅作为参考。
   • 实际执行的是军品清单式免税政策，企业需上报合同清单，审核依据不明确，周期较长。
   • 国有企业与民营企业将在政策调整下展开正面竞争，军民融合是改革的主旋律。

2. 税收政策影响分析

   • 税收政策的影响是中性的，核心在于企业的转嫁能力。
   • 未来可能引入含税采购条款，但公司可通过与下游客户协商，将部分税收压力转嫁。
   • 公司进项税额抵扣机制的完善也将缓解税收压力。

3. 盈利预测与增长潜力

   • 2013-2017年公司业绩增速分别为21%、39%、67%、29%和12.5%，显示出强劲的增长能力。
   • 2018年~2020年EPS预测分别为1.16元、1.33元、1.69元，对应PE分别为30X、26X、20X。
   • 虽然存在订单下降和定价改革的传闻，但分析师认为这些影响有限，公司未来订单增长将显著，盈利增速有望维持或超预期。

4. 估值中枢下移

   • 当前估值区间为25倍-35倍，具有一定的估值溢价。
   • 若考虑经济形势和财税政策的调整，预计2019年净利润为10.5亿元，按25倍PE计算，公司市值下限为262亿元。

关键信息

• 事件背景：2018年12月20日，有消息称有关部门正在调整武器装备科研生产许可目录，可能导致部分产品不再享受增值税免税优惠。
• 市场反应：中航光电股价因该传闻出现大幅下跌，引发市场对政策变化的担忧。
• 分析师团队：
  • 陆洲（首席分析师）：北京大学硕士，曾任职多家券商及基金公司。
  • 王习（分析师）：中央财经大学学士，香港理工大学硕士。
  • 张卓琦（研究助理）：清华大学工业工程博士，具有军工企业运营经验。
• 风险提示：
  • 空军装备列装速度不及预期；
  • 民品市场开拓差于预期。

盈利预测与财务指标

主要财务比率（2016A-2020E）

结论

分析师认为，尽管近期市场对中航光电的下跌反应强烈，但政策调整的影响是中性的，公司凭借其在军工领域的优质产品、强大执行力和广阔市场前景，仍具备长期增长潜力。短期内的调整不会影响其长期发展，且公司盈利增长仍可保持在较高水平。继续看好中航光电，维持“强烈推荐”评级。