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中航光电（002179）半年报点评总结

核心内容

中航光电于2018年8月27日发布半年报，2018年上半年实现营业收入35.85亿元，同比增长18.20%；归属于上市公司股东净利润4.65亿元，同比增长5.37%。公司预计2018年1-9月归属于上市公司股东净利润为6.29亿元至7.24亿元，同比增长0%至15%。

主要观点

1. 收入确认改善明显，利润逐季释放可期

• 营收增长显著：公司上半年营收增长18.20%，其中二季度营收同比增长30.87%，显示下游客户收入确认加速。
• 净利润增速滞后：上半年净利润增速（5.38%）慢于营收增速，主要由于：
  • 产品结构变化，新产品尚未批产，民品业务毛利率较低但收入增长较快；
  • 管理费用同比增长19.71%，绝对额增加7300万元，主要因研发人员奖金计提增加。
• 下半年利润预期改善：随着军品订单增长及收入确认加速，公司净利润增长有望逐季改善。

2. 军品未来三年景气度有望抬升

• 行业增长潜力大：航空、舰船、兵器等子行业保持高增长，电子子行业存在较多补偿性订单。
• 新产品占比高：公司具备独家供货权的新产品占比较高，单品附加值和毛利率较高，未来毛利率有望保持高位。

3. 新能源汽车业务增长可期，向集成化设备商转型

• 布局早，增长快：自2013年起，公司新能源业务规模迅速增长，目前达到6亿元。
• 乘用车市场潜力大：尽管2017年商用车数量萎缩，但乘用车增长较快，公司积极渗透主流厂商。
• 产品结构优势：线缆组件和集成化产品占比较大，毛利率相对较高，占比或超过70%。
• 战略方向明确：公司计划向集成化设备商转型，布局智能互联网汽车和物流车市场。

4. 通讯业务平稳增长，受益于5G建设

• 通讯业务增长稳健：上半年光器件及光电设备产品营收同比增长42.93%，主要因中标份额增加。
• 5G前景广阔：公司产品应用于无线分布基站和数据中心设备，客户包括中兴、华为等核心供应商。
• 技术领先：公司是国内首家拥有56Gbps高速连接器的供应商，获得国家扶持基金4620万元，预计具备年产56Gbps高速连接器1000万套的能力。
• 未来需求增长：5G建设高峰将释放存量需求，推动通讯连接器市场增长。

关键信息

财务指标分析

成长能力

• 营业收入增长：2018E预计增长22.42%，2019E增长23.08%，2020E增长23.44%。
• 营业利润增长：2018E增长28.55%，2019E增长32.98%，2020E增长34.63%。
• 归属于母公司净利润增长：2018E增长30.07%，2019E增长33.96%，2020E增长34.92%。

获利能力

• 毛利率：2018E保持35.04%。
• 净利率：2018E为14.29%，2019E为15.43%，2020E为16.74%。
• 总资产净利润：2018E为8.23%，2019E为8.96%，2020E为10.09%。
• ROE：2018E为15.79%，2019E为18.02%，2020E为20.26%。

偿债能力

• 资产负债率：2018E为38%，2019E为40%，2020E为40%。
• 流动比率：2018E为2.19，2019E为2.14，2020E为2.19。
• 速动比率：2018E为1.80，2019E为1.76，2020E为1.80。

营运能力

• 总资产周转率：2018E为0.71，2019E为0.73，2020E为0.76。
• 应收账款周转率：保持稳定，均为3。
• 应付账款周转率：2018E为4.39，2019E为4.43，2020E为5.03。

每股指标

• 每股收益（最新摊薄）：2018E为1.36元，2019E为1.82元，2020E为2.45元。
• 每股净现金流（最新）：2018E为0.63元，2019E为0.42元，2020E为0.74元。
• 每股净资产（最新摊薄）：2018E为8.60元，2019E为10.09元，2020E为12.11元。

估值比率

• P/E：2018E为30.63倍，2019E为22.89倍，2020E为17.00倍。
• P/B：2018E为4.64倍，2019E为3.96倍，2020E为3.30倍。
• EV/EBITDA：2018E为20.84倍，2019E为15.88倍，2020E为12.13倍。

投资建议

• 评级：强烈推荐。
• EPS预测：2018E为1.36元，2019E为1.82元，2020E为2.45元。
• PE预测：2018E为31倍，2019E为23倍，2020E为17倍。

风险提示

• 空军装备列装速度不及预期。
• 民品市场开拓差于预期。