20150913-浙商证券-中航光电-002179.SZ-深度报告_军品打基础_民品绘未来_20页_1mb

中航光电深度报告总结

核心内容

中航光电（002179）是一家专注于军用连接器研发与生产的高科技企业，隶属于中国航空工业集团公司。公司于2007年在深圳证券交易所上市，是中国首家整体上市的军工企业。公司业务涵盖军品和民品两大板块，其中军品收入占比约55%，民品约45%。公司凭借强大的技术实力和丰富的行业经验，已成为国内军用连接器龙头，并在电动汽车连接器领域展现出强劲的增长潜力。

主要观点

• 军品业务增长：未来3年，军品业务预计年均增速约20%。军用连接器行业未来5年预计增速约15%，主要受益于国防预算增长及装备更新需求。
• 民品业务增长：未来3年，民品业务预计年均增速约25%，其中电动汽车连接器业务将成为主要增长动力。预计2017年电动汽车连接器业务收入将达9亿元，是2014年收入的10倍。
• 技术壁垒：军用连接器具有高技术壁垒和资质要求，公司已掌握比电动汽车连接器更高的技术，且具备完善的资质认证体系。
• 外延投资：公司通过对外投资复制泰科的成长模式，已取得显著成效，如中航海信光电、西安富士达等，均超额完成业绩承诺。
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，认为公司估值相对较低，具备较高的增长潜力。

关键信息

军品业务

• 行业前景：预计未来5年军用连接器市场规模增速约15%，主要受益于国防预算增长和装备更新需求。
• 公司优势：中航光电是国内军用连接器龙头，拥有完整的资质认证体系，技术实力雄厚。
• 增长空间：集成化产品推广拓展增长空间，预计未来3年军品年均增长约20%。

民品业务

• 电动汽车业务：2017年收入预计达9亿元，是2014年的10倍。2025年电动汽车连接器市场规模预计达125亿元。
• 技术优势：公司在电动汽车连接器领域具备技术、产品、客户等多重优势，能够满足高电压、大电流及严苛环境性能要求。
• 外延投资：公司通过对外投资加强市场竞争力，如收购翔通光电，预计2015、2016年承诺业绩年均增长48%。

估值与盈利预测

• 盈利预测：预计公司2015-2017年归属净利润增速分别为59.80%、21.38%、17.75%，EPS（摊薄）分别为0.90、1.09、1.29元。
• 估值分析：公司PE（TTM）在2015年9月13日为43.5X，低于中小板整体水平和军工板块整体水平，处于合理估值区间。
• 股价催化剂：2015Q3业绩超预期、J20、Y20等军用飞机研制顺利、ARJ21、C919民用飞机研制顺利。

财务摘要

财务比率

风险提示

• 军品业务不确定性：军品业务增长受到装备列装周期和政策变化影响，存在不确定性。
• 民品业务不达预期：电动汽车业务发展可能受到市场波动和技术壁垒影响，存在不达预期的风险。

总结

中航光电凭借在军用连接器领域的领先地位和在电动汽车连接器市场的快速扩张，展现出良好的增长潜力。公司通过外延投资和集成化产品推广，进一步增强了市场竞争力。尽管存在一定的市场和政策风险，但公司估值相对较低，具备较高的投资价值，首次覆盖给予“增持”评级。