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深信服2018年中报总结

核心内容

深信服（300454）于2018年8月27日发布2018年中报，显示公司业绩快速增长，尤其在云计算板块表现突出，成为主要增长引擎。公司上半年实现营业收入11.78亿元，同比增长30.40%，扣非归母净利润9681.14万元，同比增长13.50%。整体来看，公司业绩稳健增长，但部分业务板块增速放缓，需关注其盈利能力及费用控制。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年上半年公司营收和净利润均实现同比增长，显示出公司整体业务的持续扩张能力。
• 云计算板块表现亮眼：云计算业务营收达2.88亿元，同比增长84.45%，成为公司业绩增长的主要驱动力。
• 超融合市场前景广阔：超融合市场在2017年达到24.6亿元，同比增长115%；2018年第一季度全球超融合市场同比增长76.3%，达到12亿美元，国内增长112%。深信服在该领域市占率为13%，排名第三，具备较强竞争力。
• 信息安全业务稳定增长：信息安全板块营收7.27亿元，同比增长24.23%，符合行业增速预期。
• 企业级无线业务增长乏力：企业级无线业务仅增长5.51%，预计未来增长潜力有限，需警惕其发展瓶颈。
• 费用率偏高：销售费用率高达43.6%，高于行业平均水平，主要由薪酬福利增加导致，值得关注。
• 毛利率略有下降：公司毛利率为74.4%，同比下降约两个点，主要因云计算业务占比提升，但预计未来随着业务结构优化，毛利率将趋于稳定。

关键信息

财务指标概览

• 营业收入：2018年上半年为11.78亿元，同比增长30.40%。
• 扣非归母净利润：9681.14万元，同比增长13.50%。
• 毛利率：74.4%，同比下降约2个百分点。
• 销售费用率：43.6%，高于行业平均水平。
• 资产负债率：25.74%，较去年同期下降。
• 净资产收益率（ROE）：4.27%，有所下降。

分业务板块表现

• 云计算：营收2.88亿元，同比增长84.45%。
• 信息安全：营收7.27亿元，同比增长24.23%。
• 企业级无线：营收1.35亿元，同比增长5.51%。

盈利预测

• EPS预测：预计2018年至2020年EPS分别为1.64元、1.92元、2.25元。
• 投资评级：给予“推荐”的投资评级。

风险提示

• 信息安全领域竞争加剧，可能影响公司盈利空间。
• 销售费用率偏高，需关注成本控制能力。
• 企业级无线业务增长缓慢，未来增长潜力有限。

财务结构分析

资产负债表

• 资产总计：预计2018年达到5712.49亿元，较2017年增长显著。
• 流动资产：持续增长，货币资金和应收账款为主要构成。
• 非流动资产：稳步增长，固定资产和长期股权投资为主要部分。
• 负债合计：预计2018年达到1531.89亿元，资产负债率下降至25.74%。

利润表

• 营业收入：持续增长，2018年预计达4172.27亿元。
• 营业利润：预计2018年为854.17亿元，同比增长显著。
• 净利润：预计2018年为766.44亿元，净利率下降至18.37%。
• ROE：预计2018年为4.27%，较去年同期有所下降。

现金流量表

• 经营活动现金流：2018年上半年为748.77亿元，较去年同期增长。
• 投资活动现金流：2018年上半年为-313亿元，主要用于扩大业务。
• 筹资活动现金流：2018年上半年为-3.90亿元，主要为股权融资。

总结

深信服在2018年中报中展现出强劲的业绩增长，尤其是在云计算板块，其增速显著，成为公司增长的核心驱动力。尽管信息安全板块增长稳定，但企业级无线业务增长缓慢，未来增长空间有限。公司整体毛利率略有下降，但预计随着云计算业务占比提升，毛利率将趋于稳定。销售费用率偏高，需关注费用控制。分析师对深信服给予“推荐”的投资评级，认为其在超融合市场具备竞争优势，未来发展前景良好。然而，信息安全市场竞争加剧，是主要风险之一。