可转债专题之六：2018年可转债下修回顾-20190131-东北证券-34页_6mb

2018年可转债下修回顾总结

核心内容

2018年，共有24支可转债进行了26次下修，其中大多数在未进入回售期或转股期时即启动下修，表明下修目的已不再局限于避免回售，而是更多地出于促进转股和股东套现等动机。下修后，转债市场反应积极，多数转债价格在下修公告次日上涨，且下修力度较大，多数案例的平价提升至95元以上，显示下修较为彻底。

主要观点

• 下修动机多元化：除了避免回售和促进转股外，还有大股东套现、降低财务费用、补充资本金等动机。
• 市场反应积极：下修议案公告后，多数转债价格出现上涨，说明市场对下修有较强预期。
• 下修力度较强：在23次成功下修案例中，15例下修后平价位于95元以上，占65.22%；其中利欧转债下修后平价达到104.65元，为最积极的下修案例。
• 行业分布广泛：下修案例涉及多个行业，其中银行转债下修次数较多，显示银行类公司对补充资本金的强烈需求。

关键信息

下修概况

• 共24支转债进行了26次下修。
• 除江南转债外，其余均在未进入回售期即启动下修。
• 江银、无锡、迪龙、蓝思、三力、艾华、新泉、东音和蓝盾转债在未进入转股期即提出下修议案。

市场反应

• 董事会议案公告次日，转债价格普遍上涨。
• 蓝标转债涨幅最低，为0.21%；蓝盾转债涨幅最高，为6.51%。
• 13例涨幅超过3%，显示市场对下修议案有较强信心。

下修力度

• 在23次成功下修案例中，仅有6例下修后平价未达90元。
• 利欧转债为最有诚意的下修案例，平价达到104.65元。
• 15例下修平价位于95元以上，占65.22%。

下修原因

1. 大股东套现：控股股东持债比例较高，且转债价格持续破面，导致浮亏。通过下修提升转债价格，实现高位套现。
2. 降低财务费用：转债带来的利息费用侵蚀净利润，公司希望通过下修促进转股，减少财务费用。
3. 补充资本金：银行类公司发行可转债的主要目的是补充资本金，只有转股才能实现该目标。

下修个案分析

迪龙转债

• 正股信息：雪迪龙，机械设备-仪器仪表，市值43.85亿元。
• 下修动机：大股东持债比例高，转债价格长期破面，下修以提升转债价格并实现套现。
• 下修效果：下修后平价达到85.05元，市场反应积极。

江南转债

• 正股信息：江南水务，公用事业-水务，市值35.16亿元。
• 下修动机：减轻回售压力，转债费用占净利润比例较高。
• 下修效果：下修后平价77.38元，但未明显提升。

江银转债

• 正股信息：江阴银行，银行，市值93.14亿元。
• 下修动机：补充资本金，促进转股。
• 下修效果：两次下修，平价提升至99.29元。

蓝标转债

• 正股信息：蓝色光标，传媒-营销传播，市值99.50亿元。
• 下修动机：避免触发回售条款，减轻财务费用。
• 下修效果：下修后平价98.22元，但未突破面值。

蓝思转债

• 正股信息：蓝思科技，电子-电子制造，市值258.38亿元。
• 下修动机：减轻财务费用，促进转股。
• 下修效果：两次下修，平价提升至71.70元，但效果不明显。

骆驼转债

• 正股信息：骆驼股份，机械设备-通用机械，市值73.56亿元。
• 下修动机：促进转股，减轻财务费用。
• 下修效果：下修后平价98.22元，带动转债价格回升。

特一转债

• 正股信息：特一药业，医药制造业，市值27.78亿元。
• 下修动机：减轻财务费用，促进转股。
• 下修效果：下修后平价98.26元，未突破面值。

常熟转债

• 正股信息：常熟银行，银行，市值140.52亿元。
• 下修动机：补充资本金，促进转股。
• 下修效果：下修后平价102.26元，突破面值。

众兴转债

• 正股信息：众兴菌业，农业-食用菌，市值25.35亿元。
• 下修动机：促进转股，减轻财务费用。
• 下修效果：下修后平价78.29元，未达预期。

艾华转债

• 正股信息：艾华集团，电子元件行业，市值76.13亿元。
• 下修动机：促进转股，减轻财务费用。
• 下修效果：下修后平价102.02元，显示较强诚意。

新泉转债

• 正股信息：新泉股份，汽车制造-汽车零部件，市值38.74亿元。
• 下修动机：促进转股，减轻财务费用。
• 下修效果：下修后平价102.02元，控股股东减持转债。

小康转债

• 正股信息：小康股份，汽车制造业，市值157.46亿元。
• 下修动机：促进转股，减轻财务费用。
• 下修效果：下修后平价96.79元，控股股东减持转债。

兄弟转债

• 正股信息：兄弟科技，化学原料和化学制品制造业，市值37.39亿元。
• 下修动机：促进转股，减轻财务费用。
• 下修效果：下修后平价100.56元，突破面值。

国祯转债

• 正股信息：国祯环保，生态保护和环境治理业，市值50.18亿元。
• 下修动机：促进转股，减轻财务费用。
• 下修效果：下修后平价96.79元，显示较强决心。

水晶转债

• 正股信息：水晶光电，生态保护和环境治理业，市值83.43亿元。
• 下修动机：促进转股，减轻财务费用。
• 下修效果：下修后平价96.72元，市场反应积极。

利欧转债

• 正股信息：利欧股份，通用设备制造业-泵及真空设备，市值93.28亿元。
• 下修动机：促进转股，减轻财务费用。
• 下修效果：下修后平价104.65元，显示强烈下修意愿。

东音转债

• 正股信息：东音股份，通用设备制造业-泵及真空设备，市值20.78亿元。
• 下修动机：促进转股，减轻财务费用。
• 下修效果：下修后平价96.33元，市场反应积极。

电气转债

• 正股信息：上海电气，电气设备，市值748.04亿元。
• 下修动机：促进转股，减轻财务费用。
• 下修效果：下修后平价96.72元，市场反应积极。

蓝盾转债

• 正股信息：蓝盾股份，信息安全行业，市值65.10亿元。
• 下修动机：促进转股，减轻财务费用。
• 下修效果：下修后平价96.05元，市场反应积极。

风险提示

• 下修博弈存在不确定性：下修议案可能因股东投票而未能通过。
• 公司业绩不及预期：若公司业绩未达预期，可能影响下修效果和转股意愿。

相关报告

• 《可转债专题之四——可转债基础知识手册》
• 《可转债专题之三——银行及券商类转债分析》
• 《可转债专题之二——可转债定价模型研究》
• 《可转债专题之一——历史已退市可转债分析：可转债收益源自何处？》

分析结论

2018年可转债下修行为更加多元化，除避免回售外，还包括大股东套现、降低财务费用、补充资本金等动机。多数下修案例在市场反应上表现积极，下修力度较大，且公司促转股意愿较强。未来，需关注下修议案是否通过以及正股走势对转债价格的影响。