2018年以来转债条款博弈案例分析_下修机会再起_11页-1mb

报告摘要

本文分析了2018年以来的可转换公司债券（转债）下修案例，总结了下修的主要原因、收益表现及成交量变化，并梳理了下修机会的潜在标的。

下修原因：
- 5只转债（江南、海印、蓝标、水晶、电气）出于规避回售压力启动下修。
- 其余18例下修诉求集中在大股东减持兑现或尽早促转股。
  - 大股东减持兑现：骆驼、迪龙、特一、众兴、三力、小康、兄弟、国祯等。
  - 尽早促转股：江银、无锡、常熟、蓝思、艾华、新泉、利欧等，主要为补充资本金或减轻财务费用。
  - 个别案例可能涉及持有人游说因素。
下修收益：
- 董事会决议公告日，下修转债平均涨幅为 3.09%，其中骆驼、江银、众兴、海印、利欧等涨幅超过 5%。
- 价位在95元以下的转债次日涨幅普遍高于1%的转债。
- 艾华转债为唯一出现下跌的转债，跌幅为 -0.13%。
成交量变化：
- 董事会公告前一日平均交易额在 1000万元 左右，公告日平均交易额增至 1亿元。
- 江南、蓝思、海印、利欧、电气等转债次日交易额显著放量，达到 1亿元以上。
- 艾华转债成交量偏低，仅为 281万元。

本文从以下三个指标梳理下修的潜在标的：

利息摊销对利润侵蚀率：
- 23只已下修的转债平均利息摊销对利润侵蚀率为 13.85%，部分接近 50%。
- 亚太、盛路、众兴、凯发、久立、金农、横河等转债利息摊销对利润侵蚀率超过 25%，下修动力强。
股权稀释率：
- 假设转股价下修至正股当前价格，再升、赣锋、国君、九州、隆基、金禾、太阳等转债潜在股权稀释率最小不低于 8%。
- 鼎信、众兴、凯中、盛路、湖广等转债潜在稀释率超过 30%，可能引发市场对股权稀释的担忧。
大股东或一致行动人持有转债比例：
- 大股东减持套现的转债占比较大，至少10只个券下修目的在于大股东减持。
- 迪龙、泰晶、金禾、海澜、太阳、道氏、岭南等转债的大股东持有比例最高，下修可能性较大。