转债_大时代_系列专题之十九_如何识别下修博弈机会_10页_1mb

证券研究报告总结：转债“大时代”系列专题之十九

核心内容

本报告主要分析了2018年转债市场下修博弈的机会及影响因素，探讨了识别下修动因的方法，并展望了未来可能的下修标的。报告指出，今年转债下修案例呈现新趋势，多数为上市不满一年的新券，部分甚至尚未进入转股期，且下修动机更加多元化。

主要观点

1. 下修案例与表现

   • 2018年年初至今，共出现19例主动下修案例，其中江银下修两次且均成功，蓝思第一次下修未果后再次下修成功，众兴菌业为唯一失败案例。
   • 下修公告次日，转债价格普遍上涨，涨幅最高为骆驼转债的6.35%，最低为蓝思转债的0.21%，平均涨幅为2.91%。
   • 股东大会公告次日涨跌幅不一，最高为兄弟转债的3.7%，最低为蓝思转债的-4.65%，平均为0.18%。
   • 下修后，转债组合表现跑赢中证转债指数，7月初至今累计相对收益为5.44%。

2. 识别下修动因的三维度

   • 大股东诉求：大股东减持转债以获取现金流，多数下修案例中大股东持有比例较高，且股权质押比例也较高。
   • 公司诉求：公司希望通过下修转股价促转股，以减轻财务费用对利润表的影响。
   • 下修门槛：需关注转股稀释比例，若稀释过高则可能影响下修通过。

3. 银行转债下修识别的二维度

   • 资本充足率：银行需满足监管要求，若资本充足率接近监管红线，则有下修动机。
   • 正股市净率：若正股破净，下修空间受限。

关键信息

下修案例分析

• 成功案例：江银、蓝思（第二次）、骆驼、迪龙、众兴、三力、新泉、小康、国祯等。
• 失败案例：众兴菌业，因转股稀释比例过高导致股东大会反对。

下修动机分析

• 大股东诉求：如兄弟、迪龙、众兴、三力、新泉、小康、国祯等。
• 公司促转股诉求：如众兴、三力、迪龙、兄弟、艾华等。
• 稀释比例：成功下修的转债稀释比例多在5% - 7%之间，众兴因稀释比例高达21%而失败。

银行转债分析

• 下修动因：银行需补充资本，以满足监管要求。
• 下修可能性：光大、宁行、吴江银行转债接近监管红线，若权益市场大幅下跌，可能触发下修。
• 正股市净率：宁行、江银、无锡、常熟尚有下修空间，光大、吴江较难下修。

未来下修机会展望

• 综合三维度分析：建议关注迪龙、泰晶、水晶、长征、利欧、杭电等转债，这些转债大股东诉求和公司促转股诉求较强。
• 具体数据：表5中列出的转债可作为识别未来下修机会的参考。

风险提示

• 报告数据来源合规，但不保证其完整性与准确性。
• 分析结论基于报告发布当日判断，可能随市场变化而调整。
• 报告不构成投资建议，投资者应自行评估风险并承担后果。

投资评级

• 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出。
• 行业投资评级：超配、中性、低配。

分析师承诺

• 分析逻辑基于职业理解，结论客观公正，不受第三方影响。