社会服务行业2020年度投资策略：龙头愈强，行业白马仍在腾飞-20191204-光大证券-21页_1mb

社会服务行业2020年度投资策略总结

核心内容

2019年社会服务行业整体表现低于大盘，休闲服务板块涨幅为18.19%，低于沪深300的27.17%。行业白马龙头如中国国旅、宋城演艺和大连圣亚表现突出，享受了一定溢价。当前板块静态PE约为27x，低于历史均值，主要由于景区、酒店和出境游公司业绩承压，估值全面回落。其中，免税行业表现最为突出，保持了20%以上的净利润增速，成为增长亮点。

主要观点

1. 免税行业：保持强劲增长，机场免税店不断扩张，如浦东机场卫星厅和大兴机场免税店开业。市内免税店政策放宽后，预计未来将带来更大增长空间，参考韩国经验，市内免税店销售占比高，前景广阔。

2. 酒店行业：整体Revpar增速下滑，但通过翻牌单体酒店和自有品牌升级，三大酒店集团不断丰富客源结构，加盟占比提高有利于平滑周期波动。当前估值处于历史低位，配置价值高。

3. 景区行业：自然景区受门票降价影响，业绩承压，但人工景区凭借可复制性和休闲化程度，保持增长。景区消费和购买力不匹配，客单价提升空间大。

4. 出境游行业：受政策影响，一线城市游客增速下滑，但二、三线城市游客增长显著，有助于业绩回升。在线旅游企业具备更强的下沉能力，表现优于传统出境游企业。

5. 餐饮行业：连锁餐饮企业向低线城市扩张，尤其是火锅、快餐等易标准化、可复制的细分领域，未来增长潜力大。海底捞等品牌在低线市场表现强劲。

关键信息

免税行业

• 机场免税店持续扩张，如大兴机场免税店开业。
• 市内免税店政策放宽值得期待，参考韩国经验，市内店销售占比高，前景广阔。
• 海口离岛免税店二期开业，中免拟投资128亿建设海口免税城，预计提升客单价和市场体量。

酒店行业

• Revpar增速持续下滑，但加盟业务占比提高，有利于平滑周期。
• 估值处于历史低位，配置价值高。
• 三大酒店集团不断孵化新品牌，丰富客源结构。

景区行业

• 自然景区业绩承压，寻求摆脱门票依赖，提升非门票收入。
• 人工景区表现分化，宋城演艺等公司凭借主题公园+演艺模式保持增长。
• 景区消费与购买力不匹配，客单价提升空间大。

出境游行业

• 一线城市游客增速呈负增长，二、三线城市游客增长显著。
• 在线旅游企业具备更强的下沉能力，业绩表现优于传统企业。
• 长期来看，签证渗透率提升和国民财富增加将支撑出境游发展。

餐饮行业

• 连锁餐饮企业向低线城市扩张，三线及以下城市开店前景广阔。
• 海底捞、必胜客、肯德基等品牌在低线市场表现突出。
• 餐饮行业渗透率提升，未来增长空间大。

投资建议

• 推荐标的：中国国旅、宋城演艺、海底捞。
• 投资逻辑：
  • 中国国旅：市内免税店开业，牌照红利持续。
  • 宋城演艺：新项目陆续开业，原有项目稳健增长。
  • 海底捞：在三线及以下市场扩张，具备强劲增长潜力。

风险提示

1. 宏观经济景气度下降可能影响可选消费，进而影响社服板块业绩。
2. 自然天气、经济波动等不可控因素可能导致游客量低于预期。
3. 周边景区、酒店分流、营销宣传不足、旅游消费热点变化等也可能影响游客数量。

行业及公司评级

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法及模型存在一定的局限性，分析结果基于各种假设，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由光大证券研究所出具，基于合法合规的信息，独立、客观，内容和观点由分析师负责。

版权声明

本报告由光大证券股份有限公司编写，版权仅归光大证券所有，未经书面许可，不得翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。