社会服务行业旅游板块2017H中报总结：个股分化，强者愈强，优选行业，布局龙头-20170904-国金证券-23页-1mb

社会服务业2017年下半年报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年上半年社会服务业（主要涵盖旅游、酒店、景区、免税、餐饮等细分领域）的市场表现与业绩情况，并提出了投资建议。报告指出，尽管行业整体面临一定的挑战，但部分细分行业如酒店、免税及出境游旅行社展现出较强的增长潜力，而景区板块则因外部因素影响，业绩增长相对疲软。

主要观点

• 行业整体表现：2017年上半年社会服务业整体营收增长23%，扣非净利润增长31%。行业优化平均市盈率41.84，高于市场平均市盈率18.44。
• 旅游板块复苏：旅游板块整体营收增长23%，其中酒店板块表现最为突出，营收增长65.8%，归母净利润增长135.6%。主要受益于行业复苏和如家并表。
• 景区板块受挫：景区板块营收增长16.52%，但部分公司如丽江旅游、张家界等因萨德事件和交通等因素影响，业绩出现下滑，其中三特索道扣非净利润下降126.4%。
• 免税行业受益于政策与规模效应：免税行业在政策支持下受益，公司经营效率提升，未来有望受益于规模经济和市内免税店的落地。
• 出境游市场复苏：出境游市场因欧洲游复苏及人民币升值等因素表现良好，凯撒旅游业绩增长显著。
• 主题景区增长稳健：主题景区板块营收增长0.2%，归母净利润增长16.4%，主要受益于政府补贴和休闲游趋势。

关键信息

一、旅游板块2017年上半年业绩符合预期，酒店行业复苏迹象明显

• 旅游市场总体情况：2017年上半年国内旅游人数达25.37亿人次，同比增长13.5%，旅游总收入2.17万亿元，同比增长15.8%。
• 旅游上市公司表现：整体营收增长23%，扣非净利润增长31%。其中酒店板块表现最佳，营收增长65.8%，归母净利润增长135.6%。
• 费用率变化：整体费用率上升1.1pct，销售费用率上升3.0pct，管理费用率下降1.3pct，财务费用率下降0.7pct。

二、景区板块受萨德事件影响较大，叠加低基数效应

• 景区营收与净利率：景区板块营收增长16.52%，归母净利润增长11.6%，扣非净利润增长11.37%。
• 具体公司表现：部分景区公司如丽江旅游、张家界等因韩国游客减少出现业绩下滑，长白山、西安旅游因其他因素导致净利润大幅下降。
• 景区公司特征：景区公司多为国企背景，具有较高毛利率和净利率，但费用端有所上升。

三、主题景区板块业绩增速平稳，休闲游成主流

• 主题景区营收与净利率：主题景区板块营收增长0.2%，归母净利润增长16.4%，扣非净利润增长14.8%。
• 主要驱动因素：中青旅因政府补贴实现高增长，宋城演艺、大连圣亚等公司表现稳定。
• 费用率情况：销售费用率上升0.5pct，管理费用率上升0.9pct，但整体费用率仍低于景区板块。

四、免税行业毛利率下降，净利率上升

• 中国国旅表现：中国国旅上半年营收增长22.5%，净利润增长17.5%。免税商品毛利率下降，但净利率上升，内部经营效率提高。
• 未来展望：公司有望受益于三亚海棠湾免税店增长、机场免税店经营权中标以及市内免税店的落地，毛利率有望提升。

五、出境游板块将受益于欧洲市场复苏

• 出境游增长：出境游人次增长5%，出国游人次增长10%，但增速有所放缓。
• 凯撒旅游表现：凯撒旅游上半年归母净利润增长136.11%，主要受益于欧洲游市场复苏。
• 增长因素：欧洲游市场因新航线开通、签证便利等政策因素复苏，未来有望保持5%的平稳增长。

投资建议

• 重点推荐：出境游旅行社、免税行业及酒店板块中的龙头企业。
• 具体公司：
  • 出境游旅行社：凯撒旅游
  • 免税行业：中国国旅
  • 酒店板块：首旅酒店、锦江股份

风险提示

• 极端天气及不安全因素：可能对旅游市场造成负面影响。
• 业绩表现不及预期：部分公司可能因市场变化或管理问题导致业绩下滑。

行业发展趋势

• 消费升级：旅游市场持续升级，休闲游和主题游成为主流。
• 政策支持：国家政策支持免税行业，推动消费回流。
• 行业复苏：酒店行业复苏明显，中端酒店需求增长。
• 多元化发展：景区公司通过外延扩张和多元化经营提升竞争力。

总结

2017年上半年，社会服务业整体表现良好，尤其在酒店、免税及出境游领域，业绩增长显著。景区板块则因外部因素如萨德事件和交通影响，增速相对疲软。主题景区板块因休闲游趋势和政府补贴，保持稳健增长。未来，随着政策支持和市场复苏，行业有望进一步发展，建议重点关注具备增长潜力的细分行业及龙头企业。