20191204-光大证券-社会服务行业2020年度投资策略：龙头愈强，行业白马仍在腾飞_21页_2mb

社会服务行业2020年度投资策略总结

核心内容

2019年社会服务行业整体表现低于大盘，但部分子行业如免税、人工景区和餐饮展现出较强的增长潜力。2020年行业预计整体平淡，但子行业有望继续震荡上行，其中推荐关注中国国旅、宋城演艺和海底捞等龙头个股。

主要观点

• 2019年行情与业绩回顾：

  • 休闲服务板块涨幅为+18.19%，低于沪深300涨幅+27.17%，行业整体表现中游。
  • 大连圣亚、中国国旅和宋城演艺是表现最好的个股，行业白马龙头享受一定溢价。
  • 休闲服务板块静态PE约为27x，远低于历史均值，主要受景区、酒店和出境公司业绩承压影响。

• 2020年行业基本面判断：

  • 免税行业：表现依然强劲，机场免税店持续扩张，市内免税政策有望放宽，海南离岛免税市场增长迅猛。
  • 酒店行业：整体Revpar增速下滑，但通过翻牌和品牌升级，酒店集团不断拓展，估值处于历史低位，具备配置价值。
  • 景区行业：自然景区业绩承压，人工景区因可复制性和休闲化程度高，表现相对稳健。
  • 出境游行业：短期东南亚游表现回暖，但整体仍受宏观经济和签证渗透率影响。
  • 餐饮行业：连锁餐饮企业向低线城市下沉，未来增长空间广阔，尤其是火锅、快餐等易标准化的细分领域。

关键信息

• 免税板块：

  • 机场免税店持续扩张，大兴机场和浦东机场卫星厅免税店相继开业。
  • 市内免税店预计未来政策放宽，将带来新的增长空间。
  • 海南离岛免税市场增长迅速，海口免税城项目将提升游客客单价和市场体量。

• 酒店板块：

  • 新增酒店增速下降，翻牌和品牌升级成为主要扩张方式。
  • 加盟业务占比提升，有助于平滑周期影响。
  • 酒店行业估值处于历史低位，配置价值高。

• 景区板块：

  • 自然景区受门票降价影响，业绩增长乏力。
  • 人工景区（如宋城演艺）通过主题公园+演艺模式，保持稳定增长。
  • 景区消费与购买力不匹配，客单价提升空间大。

• 出境游板块：

  • 一线城市游客增速呈负增长，主要增长来自二、三线城市。
  • 在线旅游企业具备更强的下沉能力，如同程艺龙。

• 餐饮板块：

  • 餐饮企业向低线城市下沉，提升市场渗透率。
  • 海底捞、必胜客、星巴克等在低线城市具备较强扩张能力。
  • 餐饮行业需实现标准化和可复制性以适应低线市场。

投资建议

• 推荐标的：
  • 中国国旅：受益于免税业务扩张和市内免税政策预期，维持“增持”评级。
  • 宋城演艺：多个项目陆续开业，未来增长可期，维持“买入”评级。
  • 海底捞：在低线城市扩张迅速，维持“买入”评级。

风险分析

1. 宏观经济影响：经济增长不及预期，可能影响可选消费，进而对社服板块造成压力。
2. 不可控因素：如自然天气、经济波动、恐袭等，可能影响游客数量。
3. 行业竞争：行业竞争加剧可能导致盈利空间压缩。
4. 政策变化：市内免税政策、景区价格调整等政策变化可能对行业产生影响。

估值与盈利预测

分析师信息

• 谢宁铃：执业证书编号 S0930512060002，联系方式：021-52523873，邮箱：xienl@ebscn.com
• 陈彦彤：执业证书编号 S0930518070002，联系方式：021-52523689，邮箱：chenyt@ebscn.com
• 联系人：李泽楠，联系方式：021-52523875，邮箱：lizn@ebscn.com

评级体系说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料，或公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

声明与限制

• 本报告基于各种假设，分析结果可能因假设不同而有显著差异。
• 估值方法和模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 本报告内容和观点由分析师独立、客观地出具，不构成投资建议，投资者应自行承担风险。

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