20221017-东吴证券-固收深度报告_环保水处理行业可转债梳理-绿色债券专题报告之九_枯荣有数_韬晦待时（下）_18页_772kb

报告摘要

本报告聚焦于环保水处理行业可转债的投资价值分析，从政策导向、行业经营表现、可转债特性等方面进行深入探讨，为投资者提供投资建议。

政策驱动：水处理行业受政策影响较大，政策引导推动其发展。随着“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划的发布，水处理行业有望迎来综合化治理转型。
竞争格局：行业集中度较高，CR4（总市值）约为37%，CR4（总营收）约为62%，呈现寡占趋势，但垄断不显著。头部企业凭借资本和技术优势持续扩张，而中小型企业则面临整合压力，需关注政策、区位及细分市场。
商业模式：主要存在EP、EPC、BOT三种盈利模式，企业根据自身条件选择适用模式，以实现项目生命周期延长及收入稳定。

营收与利润：2021年行业营收达464.60亿元，同比增长18.03%；归母净利润达12.82亿元，同比增长557.44%，主要受新冠疫情影响，基数较低。
盈利能力：销售毛利率从2014年的36.97%降至2021年的26.31%，销售净利率从2021年的3.08%小幅回升，行业整体盈利能力逐步恢复。
偿债能力：2021年流动比率和速动比率分别为1.23和1.15，为2017年以来峰值，资产变现能力强，流动性风险可控。资产负债率降至61.67%，资本结构趋于合理。
营运能力：总资产周转天数下降，资产周转效率提高；应收账款周转天数有所下降，现金流周转改善；存货周转天数大幅缩短，反映业务模式转变及效率提升。

中环转2：正股中环环保在水务及水环境治理方面具备领先优势，拥有核心技术专利。2022年上半年营收增长22.83%，净利润增长19.05%，经营性现金流改善。转股溢价率32.46%，纯债溢价率29.55%，平价底价溢价率-2.19%，到期收益率1.47%。建议关注其“攻守兼备”的特性，但需警惕主体评级偏低及转债规模较小的风险。
联泰转债：正股联泰环保专注于污水处理，具备大型项目经验。2022年上半年营收增长30.53%，净利润增长19.25%。转股溢价率34.87%，纯债溢价率21.15%，平价底价溢价率-10.17%，到期收益率-5.78%。建议关注其业绩表现，等待价格及溢价率回归合理区间。
国祯转债：正股节能国祯提供“一站式服务”，在工业废水治理方面有较强技术实力。2022年上半年营收增长4.49%，净利润增长21.32%。转股溢价率45.38%，纯债溢价率6.99%，平价底价溢价率-26.41%，到期收益率-3.52%。虽具备一定的成长性，但盈利能力在行业中稍弱，建议关注其基本面修复情况。