20180531-中泰证券-信用品周报_环保行业之水处理全梳理_19页_1mb

环保行业之水处理全梳理总结

核心内容

水处理行业是环保行业的重要组成部分，主要分为生活水处理和工业水处理。生活污水占比超过60%，且以政府为主导，具有区域垄断性；工业污水则技术要求高，市场竞争激烈。随着国家对治理标准的提升，水处理行业在量和质上均存在增长空间。

主要观点

行业发展趋势

• 政策推动：国家出台多项政策推动水处理行业提标改造，如“水十条”要求全面控制污染物排放。
• 需求空间：尽管城市污水处理率较高，但县城及乡村仍有较大提升空间。2020年目标为城市污水处理率95%，县城不低于85%，中西部地区力争50%。
• 技术升级：随着排放标准的提高，旧设备改造需求增加，推动行业技术升级和设备更新。

盈利状况

• 收入增长：行业整体收入持续增长，2018Q1同比增速达57.87%。
• 利润承压：受税收政策调整和行业竞争加剧影响，毛利率持续下滑，从2014年的33.08%降至2017年的25.51%。
• 业务模式：水处理企业主要业务包括运营服务、工程建造服务、设备制造销售及服务。运营服务毛利率较高，但受政府定价影响较大；工程建造服务利润较低，但发展迅速；设备制造销售及服务业务则受技术影响较大。

财务风险

• 债务负担加重：样本企业资产负债率高达61.83%，有息债务占比63.87%，短期债务占比提升至48.65%。
• 现金流压力：经营活动现金流同比增速下降，而投资活动现金流压力较大，资本支出需求增加。
• 融资依赖：企业主要依赖银行借款融资，融资渠道畅通，但对非标融资依赖度上升，面临金融去杠杆风险。

关键信息

行业现状

• 污水处理率：城市污水处理率93.44%，县城污水处理率87.38%，行政村集中供水率仅68.7%。
• 污水处理标准：一级A标准的排放指标仍低于地表水IV类标准，存在进一步提升空间。
• 主要发债主体：共有11家水处理企业发债，其中8家为样本企业，主体评级分布较均匀。

业务模式分析

• 运营服务：以政府为主客户，处理量越大成本优势越明显，毛利率较高。
• 工程建造服务：进入门槛低，市场竞争激烈，利润偏低。
• 设备制造销售及服务：成本以直接材料为主，技术先进企业具有更高定价权。

财务表现

• 资产负债率：18Q1样本企业资产负债率为61.83%，有息债务占比63.87%。
• 现金流状况：经营活动现金流同比增速下降，投资活动现金流压力大，筹资活动现金流改善。
• 偿债能力：EBITDA/总有息债务比值下降，资产变现能力一般。

信用债市场动态

• 发行情况：上周信用债发行944.50亿元，净融资额为-252.53亿元，企业债仅发行5亿元。
• 收益率变化：信用债二级收益率下行，但信用利差走扩，高等级债项下行幅度较大。
• 交易量：二级市场交易量为2541.40亿元，交易情绪回落。

风险提示

• 政策变动风险：政策可能超预期变动，影响行业发展。
• 信用利差偏差：超额利差计算方式可能存在偏差，影响分析准确性。
• 融资风险：中低等级主体可能因市场风险偏好降低而面临融资困难。

信用品一周回顾

主体评级调整

• 上调：12家企业主体评级上调，以国企为主。
• 下调：2家企业主体评级下调，分别为新疆金特钢股份和上海华信国际。

发行利率

• 上行趋势：上周信用债发行利率上行，短融和中票收益率均有不同幅度的上升。

二级市场表现

• 收益率下行：信用债二级收益率结束上行趋势，开始下行，但信用利差走扩。
• 交易情绪回落：二级市场交易情绪回落，总成交量下降。

结论

水处理行业在政策推动下具备增长潜力，但面临盈利能力下降、债务负担加重和现金流压力等挑战。行业整体收入增长显著，但利润空间受到挤压，融资依赖度上升。信用债市场出现收益率分化和信用利差走扩现象，中低等级主体融资难度加大，需关注其信用风险。