20221017-东吴证券-绿色债券专题报告之八_枯荣有数_韬晦待时（上）——环保固废处理行业可转债梳理_25页_900kb

固收深度报告 20221017：绿色债券专题报告之八——环保固废处理行业可转债梳理

核心内容概述

本报告聚焦于环保固废处理行业，结合绿色债券支持项目目录的更新与政策导向，分析固废处理行业的市场前景、财务表现及可转债标的。报告指出，固废处理作为环保产业的重要细分领域，受益于政策支持与需求增长，具备良好的发展潜力。同时，对行业主要企业——伟明环保、旺能环境、绿色动力、维尔利及博世科的可转债及正股表现进行了详细分析。

主要观点

• 绿色债券支持目录细化：2021版绿色债券支持项目目录将环保产业细分为6大领域，其中节能环保产业占比达30%，凸显其重要性。
• 政策驱动行业增长：污染防治领域作为政策引导型产业，固废及水处理行业地位显著提升，政策密集出台推动行业快速发展。
• 需求与技术双重驱动：固废处理行业需求稳定增长，技术革新提升产能，推动产业链整体发展。
• 财务风险有所改善：尽管资产负债率处于高位，但行业流动性和速动比率趋于稳定，盈利水平有反弹空间。
• 行业集中度逐步提升：CR4（总市值和营收）分别达49%和56%，行业向寡占型发展，但垄断程度有限。

关键信息

行业现状与前景

• 固废处理行业呈现集中度低、规模偏小、产品趋同的特点，竞争激烈。
• 固废产生量逐年上升，2012-2019年年均增长14%，2020年因疫情略有下降。
• 固废处理技术以减量化、无害化、资源化为主，焚烧处理技术因环保效益高成为主流。
• 随着“十四五”规划的推进，固废处理行业有望进一步发展，实现更高的综合利用效率。

行业财务表现

• 营业收入：2012-2021年营收持续增长，年化复合增长率约17.53%，2021年达702.29亿元。
• 归母净利润：2014-2021年净利润增长震荡，2021年同比下降23.44%，主要因成本压力。
• 利润率：2021年毛利率和净利率分别为23.04%和5.14%，较上年下降。
• 偿债能力：流动比率和速动比率维持在0.8-0.9和0.7-0.8区间，资产负债率处于66.23%高位，依赖杠杆扩张。

企业分析

可转债表现

风险提示

• 环保产业政策不及预期；
• 技术进步不及预期；
• 宏观经济增速不及预期。

结论

固废处理行业作为环保产业的重要组成部分，受益于政策支持与市场需求增长，具备良好的发展前景。尽管当前行业面临一定的财务压力，但通过技术进步与政策利好，盈利能力有望反弹。同时，可转债市场为行业参与者提供了融资渠道，推动其进一步发展。未来行业估值或将继续保持稳健增长趋势，投资价值值得关注。