20250327-西南证券-华能国际-600011.SH-2024年年报点评_火电盈利稳步上扬_分红比例提升_7页_1mb

火电盈利稳步上扬，分红比例提升

核心内容

公司发布2024年年报，全年实现营收2455.5亿元，同比下降3.5%；实现归母净利润101.4亿元，同比增长20.0%；扣非归母净利润105.2亿元，同比增长87.5%。公司计划每股派发现金红利0.27元人民币（含税），现金分红比例达58.78%。

主要观点

• 火电盈利提升：2024年国内煤价中枢下移，公司煤炭采购均价同比下降8.27%，燃料成本下降显著，火电盈利水平稳步提升。尽管火电上网电量略有下降，但优化运行方式提升了单位度电利润，煤电/燃机度电利润分别达0.019/0.040元/千瓦时，同比提升0.018/0.012元/千瓦时。
• 新能源投资增加：2024年公司新增并网新能源装机容量9.7GW，其中风电新增2.6GW，光伏新增6.8GW。尽管风电/光伏度电利润同比分别下滑0.2/3.7分/千瓦时，但公司对风电投资力度加大，计划2025年资本开支增长显著。
• 海外业务波动：新加坡业务利润同比下降16.7亿元，主要受电力市场供应宽松和价格上限政策影响；巴基斯坦业务利润同比增长3.7亿元，表现相对稳定。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为116.0亿元、126.8亿元、134.4亿元，对应EPS分别为0.74元、0.81元、0.86元。目标价为8.69元，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

估值分析

• 火电板块：按1倍PB估值，预计2025年市值为528.4亿元。
• 新能源板块：按12倍PE估值，预计2025年市值为835.2亿元。
• 总市值：预计2025年公司总市值为1363.6亿元。

分业务表现

关键假设

• 火电业务：燃煤机组装机量稳定，利用小时逐年下降，上网电价保持稳定。
• 煤炭成本：2025-2027年公司入炉煤单价维持在970元/吨左右。

风险提示

• 煤价与电价波动风险。
• 新能源发展不及预期风险。

相关研究

1. 华能国际 (600011)：煤价下降支撑火电业绩，风电盈利承压 (2024-08-03)

附录：基础数据

分析师信息

• 韩晨：执业证号S1250520100002，电话021-58351923，邮箱hch@swsc.com.cn
• 巢语欢：执业证号S1250524090002，电话021-58351923，邮箱cyh@swsc.com.cn

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。

重要声明

• 本报告由西南证券研究院发布，信息来源于公开资料，不构成投资建议。
• 报告仅供签约客户使用，未经授权不得引用、删节或修改。
• 本公司及分析师对报告内容不承担法律责任。