20240508-天风证券-国投电力-600886.SH-火电扭亏+分红比例提升_资产迎来价值重估_3页_733kb

国投电力 (600886) 报告分析摘要

一、市场表现与评级

• 投资评级： 公用事业/电力行业 / 买入评级 (维持)
• 目标价： 调整后预计2024-2026年归母净利润分别为83.1亿、89.8亿、97.6亿元，对应PE分别为142、131、121倍。
• 目标价： 未明确给出具体目标价格，但目标市盈率区间为121-142倍。

二、年报核心亮点 (2023年 & 2024Q1)

• 业绩超预期增长： 2023年实现营业收入5671.2亿元，同比增长1232%；归母净利润670.5亿元，同比增长6431%。2024Q1营收1410.8亿元，同比增长643%；归母净利润203.5亿元，同比增长2614%。
• 雅砻江水电稳健增长： 尽管Q1发电量同比大幅下降82%（全年下降48%），但由于电价大幅提升（同比上涨45%，全年上涨111%），叠加柯拉光伏、腊八山风电新增装机贡献，2023年雅砻江水电净利润86.5亿元，同比增长177%。毛利率为3.608%，较上年提升0.36个百分点。营收552.5亿元，净利润86.5亿元。
• 火电扭亏为盈： 发电量明显增加，叠加燃煤价格下行，火电板块盈利能力显著改善。2023年火电净利润13.5亿元，2022年同期亏损17.5亿元（数据修正：文中“每股派发现金红利（含税）04948元”应为“0.4948元”，此处沿用原文数据表述）。钦州三期新机组投产后盈利能力突出。
• 新能源快速扩张： 2023年新增新能源装机243.24万千瓦，带动风电、光伏业绩显著增长（营收同比增223%/325%）。

三、未来增长看点

• 雅砻江水风光一体化基地： 纳入“十四五”规划，本阶段装机7800万千瓦，2035年全面建成，贡献持续收益。
• 火电资产结构优化： 高效机组持续投产，盈利水平有望进一步提升。
• 新能源布局深化： 新能源装机增长趋势未变，贡献业绩增量。

四、分红政策

• 高额分红预案： 2023年拟派发现金红利0.4948元/股，总计约36.9亿元，占归母净利润比重约55%，分红比例较前一年提升5个百分点。

五、估值与投资建议

• 基于超预期的业绩改善，维持“买入”评级。
• 考虑到来水不确定性，盈利预测有所调整。

六、主要风险提示

• 降雨不及预期
• 电价波动
• 燃煤价格波动
• 新能源项目进度不达预期