20180327-申万宏源-金风科技-002202.SZ-配股加速国际化_风电整机龙头强者恒强_9页_654kb

报告摘要

金风科技作为国内领先的风力发电机组整机制造商，在2017年面对行业整体装机需求下滑，依然保持了盈利能力的稳步增长。公司通过多元化业务布局和“双海”战略的推进，进一步巩固了其在风电行业的领先地位，并为未来增长奠定了基础。

业绩表现：2017年公司实现营业收入251.3亿元，同比下降4.8%；实现归母净利润30.5亿元，同比增长1.72%。业绩增速符合市场预期。
市场占有率：2017年国内新增装机超过5.3GW，市场占有率29%，连续七年国内排名第一；全球累计装机超过44GW，新增装机排名全球第三。
产品结构优化：公司紧跟市场需求变化，大功率机组（2.0MW及以上）销售占比大幅提升，2.0MW机组销售占比从2016年的37.63%增至2017年的59.67%，显示公司产品结构持续优化。
订单情况：公司在手订单充足，2017年新增外部订单总量达9353.45MW，累计在手外部订单15855.85MW，显示公司市场拓展能力强。
国际化战略：公司积极推进“双海”战略，海外市场新增开发及储备项目容量达1.2GW，包括澳大利亚、美国和阿根廷等新兴市场，国际业务销售收入20.9亿元。
配股计划：公司拟配股不超过50亿元，用于Stockyard Hill风电场527.5MW项目、Moorabool North风电场150MW项目，以及补充流动资金和偿还有息负债，进一步加快国际化进程。
盈利预测：基于对风电市场CAPEX增长的判断，公司上调盈利预测，预计2018-2020年归母净利润分别为40.54亿元、50.09亿元和64.64亿元，对应的EPS分别为1.13元、1.40元和1.81元，当前股价对应PE分别为16倍、13倍和10倍，维持“买入”评级。

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	26,396	25,129	34,177	44,174	57,221
营业收入同比增长率	-12.20%	-4.80%	36.00%	29.30%	29.50%
净利润	3,003	3,055	4,054	5,009	6,464
净利润同比增长率	5.39%	1.72%	32.70%	23.60%	29.00%
每股收益(元/股)	1.10	0.86	1.13	1.40	1.81
毛利率(%)	29.3	30.2	27.4	27.5	27.2
ROE(%)	15.0	13.5	16.6	17.8	19.5

项目	2015A	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	30,062	26,396	25,129	34,177	44,174	57,221
毛利率(%)	26.51%	29.26%	30.24%	27.40%	27.50%	27.20%
净利润	2,875	3,106	3,149	4,192	5,180	6,684
归属于母公司所有者的净利润	2,849	3,003	3,055	4,054	5,009	6,464
ROE(%)	17.00%	15.03%	13.46%	16.60%	17.80%	19.50%

风电场开发业务：2017年实现营业收入32.5亿元，同比增长34.7%；并网装机容量4713.50MW，权益并网容量3909MW；在建风电场项目容量1523.15MW，权益容量1496.15MW。
销售与管理费用：管理费用同比增长29.51%，主要由于研发支出和人工成本增加。
现金流与偿债能力：经营活动现金流净额为30.23亿元，同比下降2.58%；流动比率和速动比率分别为1.12倍和0.96倍，短期偿债能力有所减弱。