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增长逻辑持续演绎，绝味中国渐行渐近

核心内容概述

绝味食品在2018年前三季度实现了稳健的营收和净利润增长，展现出其在休闲卤制食品行业的领先地位。公司通过持续的门店扩张、品牌升级和战略优化，进一步巩固了其市场地位，并在盈利能力和增长预期方面表现突出。

主要财务表现

• 营业收入：2018年前三季度累计32.66亿元，同比增长13.03%；其中，2018年第三季度营收11.81亿元，同比增长13.76%。
• 归母净利润：2018年前三季度为4.87亿元，同比增长29.03%；第三季度归母净利润为1.72亿元，同比增长23.05%。
• 毛利率：第三季度毛利率为33.92%，同比下降3.28个百分点，主要受成本上涨影响。
• 费用率：销售费用率下降至8.54%，管理费用率降至5.92%，财务费用率为-0.02%，整体费用控制良好。
• 盈利能力：净利润率逐步提升，2018年第三季度为13.72%，营业利润率18.48%。
• 资产负债率：2018年第三季度为25.17%，较之前有所上升，但整体仍处于较低水平。
• 净资产收益率（ROE）：2018年第三季度为5.89%，呈现稳定增长趋势。

主要观点分析

门店扩张与收入增长

• 公司通过持续的门店扩张策略，门店数量已接近9800家，预计年底可完成全年新开门店10%-12%的目标。
• 加盟门店与自营门店单店收入逐年上涨，体现出公司在全国范围内的市场渗透力和品牌影响力。

成本与提价预期

• 第三季度毛利率下降主要由毛鸭和鸭副价格上升导致。
• 成本压力在四季度可能促使公司进行产品提价，以维持利润空间。

费用优化与研发投入

• 销售、管理费用率持续下降，显示公司运营效率提升。
• 研发费用率首次出现，为0.26%，与公司在长沙理工大学设立的休闲卤制食品创新研究院有关，预示公司未来在技术升级和产品创新方面将有更大突破。

品牌升级与连锁战略

• 公司持续推进店面升级，统一品牌形象，提升整体竞争力。
• 通过活动创新和商圈渗透，增强门店业绩，推动美食生态圈建设。
• 海外市场拓展已初见成效，入驻新加坡和香港，未来有望拓展至东南亚和北美市场。

盈利预测与估值

• EPS预测：2018-2020年EPS分别为1.54元、1.94元、2.37元。
• 估值水平：当前估值为35倍，目标价为54元，对应57%的上涨空间。
• 投资评级：维持“强烈推荐”评级，基于公司增长确定性和模式稀缺性。

关键财务指标预测（2018-2020年）

风险提示

• 食品安全风险：作为食品企业，食品安全是核心风险之一。
• 成本上涨风险：原材料价格波动可能对毛利率造成压力。

总结

绝味食品凭借其在休闲卤制食品领域的领先地位、持续的门店扩张、品牌升级策略以及良好的财务表现，展现出强劲的增长潜力。尽管第三季度毛利率有所下滑，但公司具备提价空间和优化费用的能力，未来盈利能力有望进一步提升。公司未来有望在国内外市场持续拓展，提升品牌影响力和市场份额，值得长期关注。