20181031-申万宏源-绝味食品-603517.SH-业绩符合预期_长期看点仍足_3页_615kb

报告摘要

食品饮料行业分析总结 - 绝味食品 (603517)

核心内容

本报告对绝味食品（603517）2018年三季报进行点评，分析其业绩表现、财务数据、成长逻辑及投资评级，旨在为投资者提供参考。

主要观点

业绩表现：2018年前三季度，绝味食品实现营业收入32.66亿元，同比增长13.03%；归属于上市公司股东净利润约4.87亿元，同比增长29.03%；扣非净利润约4.75亿元，同比增长30.21%。其中，2018年第三季度收入同比增长13.76%，净利润同比增长23.05%，扣非净利润同比增长19.41%。
投资评级：维持“买入”评级，当前股价对应2018-2020年PE分别为23、18、15倍。
收入增长：公司收入增长稳健，门店扩张仍是主要驱动力。2018年上半年门店数量达到9459家，预计前三季度延续此趋势。
单店收入恢复：受益于世界杯等事件影响，单店收入自2018年第二季度以来恢复至小个位数增长，三季度延续。
毛利率波动：2018年第三季度毛利率为33.92%，同比下降1.15%。主要由于鸭头等原材料价格上涨，而鸭脖原材料价格相对平稳。
费用率下降：销售费用率同比下降2.6%，是公司扣非净利率提升的核心原因。公司去年在品牌建设和线上投放上加大投入，今年回归正常水平。
盈利能力提升：公司扣非净利率达到13.92%，同比提高0.65%。经营性利润率也逐步提升，从2017年的13.85%上升至2018年三季度的19.10%。
成长逻辑：公司成长逻辑清晰，成熟门店盈利能力良好。未来有望持续扩展渠道下沉和门店覆盖，每年新增800-1200家门店。
风险提示：需关注原材料成本波动及食品安全事件等潜在风险。

关键信息

财务数据及盈利预测

项目	2017	2018Q1-Q3	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	3,850	3,266	4,371	5,015	5,654
营业收入同比增长率(yoy)	17.59%	13.03%	13.50%	14.70%	12.70%
净利润（百万元）	502	487	502	637	797
净利润同比增长率(yoy)	31.93%	29.03%	27.00%	25.10%	23.00%
每股收益（元/股）	1.22	1.19	1.55	1.94	2.39
毛利率(%)	35.8	34.9	35.79%	36.30%	37.70%
ROE(%)	19.5	17.0	19.51%	20.70%	21.50%

市场数据

项目	数据
收盘价（元）	35.28
一年内最高/最低（元）	49.68/32.17
市净率	5.0
息率（分红/股价）	1.36
流通A股市值（百万元）	5775
上证指数/深证成指	2568.05/7375.23

门店与成本分析

门店扩张：2018年上半年门店数量达到9459家，预计前三季度继续扩张。
收入增长驱动：门店扩张是公司收入增长的主要来源，预计贡献约10%的收入增速。
成本波动影响：鸭头等原材料价格上涨导致毛利率下降，但鸭脖原材料价格相对平稳。

投资建议与风险提示

催化剂：新开门店数量超预期、单店收入增速超预期。
风险因素：原材料成本波动、食品安全事件。

联系信息

证券分析师：
- 吕昌：lvchang@swsresearch.com
- 张喆：zhangzhe@swsresearch.com
机构销售团队联系人：
- 上海：陈陶，电话021-23297221，邮箱chentao1@swhysc.com
- 北京：李丹，电话010-66500610，邮箱lidan4@swhysc.com
- 深圳：谢文霓，电话021-23297211，邮箱xiewenni@swhysc.com
- 综合：朱芳，电话021-23297233，邮箱zhufang2@swhysc.com

投资评级说明

股票投资评级：买入（Buy）表示相对强于市场表现20%以上；增持（Outperform）表示相对强于市场表现5%~20%；中性（Neutral）表示相对市场表现在-5%~+5%之间；减持（Underperform）表示相对弱于市场表现5%以下。
行业投资评级：看好（Overweight）表示行业超越整体市场表现；中性（Neutral）表示行业与整体市场表现基本持平；看淡（Underweight）表示行业弱于整体市场表现。
基准指数：沪深300指数。