20210420-上海证券-绝味食品-603517.SH-经营回暖_长期增长可期_4页_332kb

绝味食品（603517）2021年4月20日研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了绝味食品在2020年及未来三年的财务表现、业务结构、市场策略及投资建议。报告指出，公司在疫情后展现出较强的经营恢复能力和增长潜力，同时通过股权激励、门店扩张及供应链优化等举措，进一步增强市场竞争力。

主要观点

1. 经营回暖，业绩恢复

• 2020年年报显示，公司全年实现营收52.76亿元，同比增长2.0%；归属净利润7.01亿元，同比下降12.5%；扣非净利润6.8亿元，同比下降10.7%。
• 2021年第一季度业绩预计符合预期，营收同比增长26.3%，净利润同比增长20.6%。

2. 收入结构

• 公司收入主要来源于卤制食品销售（占比92.8%），其次是加盟商管理（1.3%）和其他主营业务收入（3.3%）。
• 卤制食品销售是公司核心业务，2020年营收占比达92.8%，表明其业务重心稳定。

3. 门店扩张与单店表现

• 截至2020年底，公司门店总数达12399家，全年净增1445家，显示出逆势扩张的策略。
• 单店营收受疫情影响有所下滑，但除部分交通枢纽体和大型综合体外，其他渠道已基本恢复。
• 公司计划未来三年保持门店数年复合增长约10%，并提升单店营收的复合增速至高个位数。

4. 毛利率与费用管理

• 公司毛利率为33.5%，同比略有下降0.4个百分点，但运费调整后恢复至36.3%，显示成本控制能力增强。
• 销售费用率下降2.1个百分点至6.1%，但还原后为9.0%，主要因租赁费和加盟商推广营销费增加。
• 管理费用率上升0.6个百分点至6.3%，主要由于职工薪酬增加。

5. 投资收益与利润增长

• 公司投资收益在2020年为负（-1.01亿元），主要受联营企业盈利下降影响。
• 若扣除投资收益影响，公司营业利润同比增长约10.4%。
• 公司通过投资打造美食生态圈，如“金箍棒基金”投资廖记棒棒鸡，以及对武汉零点和幺麻子食品、千味央厨的增资控股，未来有望提升投资收益。

6. 财务预测与估值

• 2021-2023年公司归属净利润预计分别为9.87亿元、12.54亿元和15.82亿元，对应EPS分别为1.62元、2.06元和2.60元。
• 对应PE分别为48倍、38倍和30倍，估值逐步下降，但盈利增长预期较强。
• 公司每股净资产预计从8.16元增长至12.94元，显示资产质量与股东权益稳步提升。

7. 投资建议

• 分析师周菁对绝味食品维持“增持”评级，认为其股价表现将强于沪深300指数20%以上。
• 公司未来增长动力强劲，长期可期。

关键信息

股票表现

• 报告日股价为77.63元，2021年12月31日A股价格区间为46.94-104.39元。
• 近6个月股票与沪深300指数的对比图显示公司表现相对稳健。

股东结构

• 主要股东包括上海聚成（34.79%）、上海慧功（9.25%）、上海成广（3.24%）、上海福博（2.97%）及香港中央结算有限公司（2.91%）。

财务指标

财务健康度

• 资产负债率稳定在16%左右，净负债比率保持在1%以内，显示公司财务结构稳健。
• 流动比率和速动比率持续提升，分别为2.44、1.49（2020A）和3.48、2.62（2023E），反映公司短期偿债能力增强。

风险提示

• 开店数量不及预期
• 单店营收增长不及预期
• 食品安全风险
• 市场竞争加剧
• 原材料价格波动

结论

绝味食品在2020年实现营收稳定增长，尽管净利润有所下滑，但其通过优化供应链、加快门店扩张和投资布局，展现出较强的恢复能力和增长潜力。未来三年，公司有望保持稳健的盈利增长，并通过提升单店营收和投资收益进一步增强盈利能力。分析师建议“增持”，认为公司长期增长可期，且估值具备吸引力。