深度报告-20230321-开源证券-博雅生物-300294.SZ-公司首次覆盖报告_积极进取的血制品标杆企业_20页_2mb

博雅生物 (300294.SZ) 详细总结

核心内容

博雅生物是一家国内血制品行业的标杆企业，成立于1993年，2012年在创业板上市，2021年被华润医药控股，成为其血制品平台。公司专注于血制品业务，具有较强的学术推广能力和行业领先的产品收得率，未来计划逐步剥离非血制品业务，聚焦血制品板块，力争成为世界一流的血制品企业。

主要观点

• 血制品业务稳健增长：公司白蛋白、静丙、纤原收得率行业领先，吨浆收入和利润指标国内领先。预计2022-2024年归母净利润分别为4.32、5.29、5.89亿元，对应EPS分别为0.86/1.05/1.17元，当前股价对应PE分别为40.4/33.0/29.7倍。
• 学术推广能力强：公司通过一系列学术推广活动提升了产品认知度和市场占有率，纤维蛋白原国内市占率第一。
• 华润赋能，战略转型：华润医药的加入为公司带来强大的资源支持，公司有望借助华润资源获取更多浆站，计划在“十四五”期间新增浆站16个以上，达到30个以上，进入行业第一梯队。
• 智能工厂建设：公司计划建设亚洲规模最大、国内品种最全的血液制品智能工厂，年投血浆量达1800吨，预计2027年投入使用，将显著提升生产能力。

关键信息

血制品业务

• 浆站数量：2012年5个，2021年14个，未来计划扩展至30个以上。
• 产品管线：公司已获批上市人凝血酶原复合物和人凝血因子VIII，同时在研vWF因子和高浓度静注人免疫球蛋白。
• 收入增长：2012年以来，血制品营收快速增长，2021年达12.10亿元，9年复合增长率20.44%。
• 毛利率提升：从2020年的58.1%提升至2024年的65.8%，净利率从10.3%提升至29.2%。

行业分析

• 市场规模：中国血制品市场规模逐年增长，2016年为268亿元，2021年为383亿元。
• 使用结构差异：全球静丙占比最高，而中国白蛋白占比最高，未来静丙市场有望进一步拓展。
• 行业壁垒高：浆站资源稀缺，设立需省级部门批准，且采浆范围不重合，限制了竞争。
• 行业集中度高：国内血制品企业仅有31家，天坛生物、上海莱士、华兰生物等占据主要市场份额。

华润赋能

• 华润集团实力：华润集团为大型央企，业务涵盖多个领域，拥有强大的资源和品牌优势。
• 华润医药支持：华润医药将为博雅生物提供战略支持，包括资金、渠道和技术支持，助力公司发展。
• 战略目标：公司目标成为“世界一流血液制品企业”，通过华润资源实现快速扩张。

风险提示

• 浆站拓展不及预期
• 产品降价风险
• 新品上市不及预期
• 产品销售不及预期

财务预测与估值

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级，预计2023、2024年公司估值与同类公司相比有一定优势。

图表目录

• 图1：2021年成为华润集团血制品平台
• 图2：2012年以来公司浆站数量稳步增加
• 图3：公司浆站逐步向多个省份扩张
• 图4：2017年以来采浆量稳步增长
• 图5：2012年以来血制品营收快速增长
• 图6：2015年以来公司纤维蛋白原收入稳步增长
• 图7：2015年以来纤维蛋白原收入占比约1/3
• 图8：2021年公司纤维蛋白原市占率第一
• 图9：中国血制品市场规模逐年攀升
• 图10：全血中血浆占比达到50%
• 图11：血浆中蛋白质占比仅有7%
• 图12：血制品构成中白蛋白占比超过一半
• 图13：血制品各运营环节具有严格的标准
• 图14：国内采浆系统独立于全血采集系统
• 图15：全球市场血制品销售静丙占比最高
• 图16：中国血制品销售白蛋白占比最高
• 图17：国内血制品人均用量与海外相比有较大差距

表格摘要

• 表1：主要血制品适应症众多
• 表2：国内血制品行业集中度高
• 表3：国内目前以常见的血制品生产为主
• 表4：国内企业可进一步拓展的血制品种类众多
• 表5：华润集团涉及领域众多
• 表6：华润医药旗下驰名品牌众多
• 表7：2021年起公司血制品业务稳定增长
• 表8：预计2023、2024年公司估值与同类公司相比有一定优势

附：财务预测摘要

总结

博雅生物作为国内血制品行业的标杆企业，凭借其稳健的业务增长、强大的学术推广能力和华润集团的战略赋能，展现出良好的发展前景。公司计划逐步剥离非血制品业务，聚焦血制品板块，未来有望实现更高水平的增长。尽管面临一定的风险，但公司目前的财务表现和行业地位为其提供了坚实的基础，值得投资者关注。