20150331-中泰证券-博雅生物-300294.SZ-血制品业务弹性大_外延发展有望提速_17页_511kb

博雅生物（300294.SZ）深度研究报告总结

核心内容概览

博雅生物是一家由知名PE高特佳控股的血制品企业，专注于血液制品的研发与生产，其业务模式具有显著的成长性和弹性。公司已明确“打造综合性医药产业集团”的发展战略，并通过与大股东合作设立医药产业并购基金，为外延式发展提供了强大助力。公司目前在血制品业务上占据主导地位，贡献了90%以上的净利润，且未来三年有望通过新浆站投产、小制品丰富及血制品提价实现业绩的快速增长。

主要观点

• 血制品业务高弹性：公司未来三年将新增3个浆站，预计带动投浆量和收入实现20%以上的增长，同时小制品的丰富将提升血浆综合利用率，提高吨浆利润。
• 血制品提价预期：由于我国血浆供不应求，血制品提价预期强烈，若提价15%-20%，将显著增厚公司利润。
• 外延发展提速：通过设立并购基金，公司有望加速扩张，拓展非血制品业务，形成综合性医药企业集团。
• 盈利预测乐观：预计公司2015-2017年主营业务收入分别为5.15亿、6.4亿、7.5亿，归母净利润分别为1.25亿、1.57亿、1.91亿，EPS分别为1.65元、2.07元、2.52元。
• 估值合理：基于公司业务的高弹性及外延扩张预期，给予2015年60-70倍PE估值，合理股价为99-115.5元。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度超过15%。

关键信息

血制品业务情况

• 收入占比：2014年血制品收入达2.95亿，占总收入的67.6%。
• 毛利率：维持在55%-60%之间，盈利能力较强。
• 投浆量增长：2015年新增3个浆站，预计未来三年投浆量将实现20%+增长。
• 小制品扩展：目前仅拥有7种血制品，相比行业领先企业仍有较大提升空间，未来将逐步丰富。

外延发展

• 并购基金设立：与大股东高特佳合作设立医药并购基金，总规模上限为6.5亿。
• 已实现并购：控股贵州天安制药（55.59%股权），参股江苏仁寿药业（37%股权）。
• 发展战略：公司正积极拓展非血制品领域，打造综合性医药产业集团。

盈利预测与估值

• 主营业务收入：2015-2017年分别为5.15亿、6.4亿、7.5亿，复合增速为17.6%-24.4%-17.2%。
• 归母净利润：2015-2017年分别为1.25亿、1.57亿、1.91亿，复合增速为20.3%-25.3%-21.7%。
• EPS预测：2015-2017年分别为1.65元、2.07元、2.52元。
• 估值：给予2015年60-70倍PE估值，合理股价为99-115.5元。

风险提示

• 血制品提价不及预期：发改委尚未出台正式文件，提价存在不确定性。
• 新浆站拓展不及预期：地方政府对新浆站设立持保守态度，可能影响增长。
• 外延并购不及预期：并购进展存在不确定性，可能影响公司扩张速度。

财务数据摘要

行业与市场背景

• 血浆供不应求：2013年实际采浆量仅为需求量的一半，行业资源紧张。
• 提价预期：随着药价管制放开，血制品提价预期强烈，可能带来利润显著增长。
• 行业平均估值：2015年血制品行业平均PE为52.57倍，博雅生物估值较低，具备吸引力。

估值与投资建议

• 估值区间：2015年60-70倍PE，合理股价为99-115.5元。
• 投资评级：买入，预期未来6-12个月内股价上涨幅度超过15%。

总结

博雅生物凭借血制品业务的高成长性与弹性，以及大股东资源带来的外延发展机会，展现出良好的增长潜力。公司目前在血制品领域占据主导地位，且未来三年有望通过新浆站投产、小制品丰富和提价预期实现业绩的快速增长。同时，公司已迈入外延发展新阶段，为长期增长打开空间。基于其良好的盈利能力和较低的估值，我们给予“买入”评级，建议投资者积极关注。