20151012-西南证券-博雅生物-300294.SZ-血制品量价齐升_外延扩张预期强烈_28页_1mb

博雅生物（300294）深度研究报告总结

核心内容概览

博雅生物是一家专注于血制品和非血制品业务的医药生物企业，2015年10月获得西南证券上调至“买入”评级，目标价为42.50元，基于2016年50倍PE估值。公司通过持续的并购扩张，致力于打造综合性医药集团，目前主要业务包括血制品和非血制品，其中血制品以人血白蛋白、静注人免疫球蛋白和凝血因子为主，非血制品则涵盖降糖药、骨肽、缩宫素等。

主要观点

• 血制品行业景气度高：我国血制品长期供不应求，行业壁垒高，竞争格局良好。随着新浆站投产和行业政策放松，采浆量预计年均复合增速达39%，并有望实现阶梯式提价，进一步提升盈利能力。
• 外延式扩张预期强烈：公司大股东高特佳资本运作经验丰富，持续进行并购，包括天安药业和新百药业。天安药业专注于降糖药，新百药业则以生化药为主，拥有多个品种批文，具有显著的市场潜力。
• 盈利预测乐观：公司2015-2017年营业收入和净利润的年均复合增速分别为39%和46%，其市值被严重低估，具有较高的投资价值。

关键信息

血制品业务

• 行业现状：血制品长期供不应求，存在政策壁垒，采浆量增长缓慢，但随着政策放宽，未来有望加速增长。
• 采浆量增长：公司拥有8个浆站，其中3个新浆站于2015年投产，预计2015-2017年采浆量年均复合增速达39%。
• 产品结构：公司目前能提取7种血制品，包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、凝血因子VIII、纤维蛋白原等，预计2017年底将扩充至10种。
• 提价预期：血制品最高零售价限制于2015年6月解除，预计每年价格有5%-10%的提价空间，公司产品如纤维蛋白原和静注人免疫球蛋白提价预期强烈。

非血制品业务

• 天安药业：专注于降糖药，核心产品为盐酸二甲双胍肠溶片，2015年收入预计达9828万元，同比增长33.9%。公司计划通过并购进一步拓展糖尿病管理业务。
• 新百药业：以生化药为主，拥有44个品种批文，包括骨肽、缩宫素和肝素钠等。2016年并表后，预计可显著增厚公司业绩，2015-2017年净利润承诺分别为3500万元、4500万元和5500万元。

公司治理与扩张

• 大股东背景：高特佳集团为公司实际控制人，资本运作经验丰富，推动公司多元化发展。
• 管理层激励机制：管理层通过新兴生物、盛阳投资和大正初元间接持有公司股份，与公司利益紧密绑定，有助于推动公司发展。

财务数据与估值

• 财务预测：2015-2017年，公司营业收入分别为510.96亿元、898.98亿元和1179.89亿元，净利润分别为133.97亿元、227.70亿元和325.91亿元，EPS分别为0.59元、0.85元和1.22元。
• 估值模型：采用FCFF模型进行绝对估值，预计公司每股内在价值为17.30元，2016年给予50倍PE，对应目标价为42.50元。

投资建议与风险提示

投资建议

• 评级上调：基于公司内生增长快、市值小、有格局、有催化剂，西南证券上调其至“买入”评级，目标价为42.50元。
• 估值溢价：公司作为血制品上市公司中规模较小但业绩弹性最大的企业，应享受行业估值溢价。

风险提示

• 政策变动风险：血制品行业政策可能发生变化，影响公司运营。
• 新产品开发风险：新产品开发可能低于预期，影响业绩增长。
• 非血制品整合风险：非血制品业务整合可能不达预期，影响整体盈利能力。
• 收购企业盈利风险：拟收购企业盈利可能不及预期，影响公司业绩表现。

总结

博雅生物凭借其在血制品行业的优质资产和持续的外延式扩张，具备显著的增长潜力。随着采浆量的快速增长、血制品价格的逐步提升以及非血制品业务的扩展，公司有望在未来三年内实现业绩的高增长。鉴于其市值低估和行业估值溢价，博雅生物成为值得重点推荐的投资标的。