深度报告-20221213-财信证券-博雅生物-300294.SZ-华润赋能_有望成长为千吨级血制品龙头_26页_2mb

公司深度：博雅生物（300294.SZ）

核心内容概述

博雅生物是一家以血液制品为主营业务的医药生物企业，成立于1993年，2022年正式成为华润医药血液制品平台。公司通过并购和资源整合，专注于血制品业务，剥离非核心业务，提升运营效率。公司预计在“十四五”期间将实现浆站数量和采浆量的快速增长，未来有望成长为千吨级血制品龙头。目前，公司血制品业务收入和利润均稳定增长，但受新冠疫情及药品集采影响，2022年Q3业绩出现波动。分析师对博雅生物首次给予“买入”评级，目标价区间为37.20-43.40元。

主要观点

• 华润医药入驻：2020年9月，华润医药通过受让股份、接受表决权委托、参与定增等方式成为博雅生物控股股东，公司业务聚焦血制品，剥离非核心业务，提升盈利能力。
• 行业壁垒高，竞争格局好：自2001年起，我国不再批准新的血液制品生产企业，行业准入门槛高，血浆供给紧张，国内血制品市场集中度较低，仍有较大提升空间。
• 血制品业务增长稳健：公司血制品业务收入由2018年的9.04亿元增长至2021年的12.32亿元，复合增速约10.88%；净利润由3.27亿元增长至3.85亿元，复合增速约5.51%。
• 消费需求存在翻倍空间：我国人均血制品使用量远低于发达国家，尤其是免疫球蛋白和凝血因子类产品，未来增长潜力大。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司实现归母净利润5.49/6.25/7.07亿元，EPS分别为1.09/1.24/1.40元，对应PE为32.13/28.23/24.96倍，给予2023年30-35倍PE，对应目标价为37.20-43.40元。
• 全球血制品企业参考：Grifols和CSL等国际龙头通过并购和内生增长推动业务扩张，疫后采浆量恢复明显，为博雅生物提供借鉴。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1993年，前身为江西抚州中心血站。
• 上市时间：2012年登陆深交所创业板。
• 控股股东：华润医药，持有29.28%股权，拥有40.59%表决权。
• 业务结构：以血制品为主，涉及糖尿病治疗药、慢性病服务、高端化学原料药、制剂、经销等。
• 主要产品：人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人纤维蛋白原、人凝血酶原复合物、人凝血因子VIII等。

行业分析

• 血浆供给紧张：国内血浆供给缺口约5000吨，人均使用量低，存在较大增长空间。
• 血制品不可替代性强：在医疗急救及特定疾病治疗中具有重要作用，是国家战略性储备物资。
• 血浆采集政策：我国不允许临床回收血浆用于生产，且单采血浆站供应唯一血制品企业，政策严格。
• 全球血制品市场：2020年全球市场规模约390亿美元，其中白蛋白占比约20%，免疫球蛋白和凝血因子类占比更高。

盈利与成长性

• 财务数据：
  • 2022年预计归母净利润5.49亿元，EPS为1.09元。
  • 2023年预计归母净利润6.25亿元，EPS为1.24元。
  • 2024年预计归母净利润7.07亿元，EPS为1.40元。
• 毛利率：2021年公司血制品毛利率为67.77%，高于行业平均水平。
• 吨浆产出高：2021年吨浆利润为92万元/吨，高于同业，销售费用率较高，存在优化空间。

行业对比

• 主要血制品企业：
  • 天坛生物：规模优势明显，2021年采浆量1809吨，市场份额19.27%。
  • 博雅生物：2021年采浆量420吨，市场份额4.47%，但吨浆产出高，利润空间大。
• 吨浆收入与成本：
  • 天坛生物：227万元/吨。
  • 博雅生物：293万元/吨，营业成本93万元/吨，毛利率和净利率领先。

投资建议与风险提示

投资建议

• 评级：买入。
• 目标价格：37.20-43.40元。
• 依据：（1）可比公司PE均值为26.05倍；（2）“十四五”期间公司浆站及采浆量将翻倍；（3）新产品上市及吨浆利润提升。

风险提示

• 新冠疫情风险：可能影响血浆采集及市场需求。
• 浆站申请进展不及预期：可能影响采浆量增长。
• 行业政策风险：血浆采集政策变化可能影响业务。
• 商誉减值风险：并购带来的商誉可能存在减值风险。
• 行业竞争加剧风险：未来可能面临更激烈的竞争。

总结

博雅生物作为老牌血制品企业，通过华润医药的入驻，进一步聚焦核心业务，提升市场竞争力。血制品行业具有高壁垒和高增长潜力，国内血浆供给紧张，人均使用量低，未来增长空间大。公司预计在“十四五”期间实现采浆量和浆站数量的翻倍，同时通过新产品上市提升吨浆利润。尽管受疫情影响，公司仍具备良好的盈利能力和成长性，未来有望成为国内领先的血制品企业。