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博雅生物（300294）首次覆盖报告：华润持续赋能，血制品主业发展未来可期

血制品行业是国家重点支持的战略性行业，具有高壁垒、高集中度和强增长特性。公司作为华润入主后转型的血制品龙头企业，通过剥离非核心业务聚焦主赛道，有望在行业中占据更大份额。

1. 公司概况与战略转型
博雅生物成立于1993年，2021年华润医药入主后，逐步剥离复大医药、天安药业等非血制品业务，专注血制品研发生产。截至2023年，拥有在营浆站14家，原料血浆年采集量约4673吨，吨浆收入达行业领先水平（31271万元/吨）。与第二大股东高特佳集团签署战略合作协议，拟整合丹霞生物资源，进一步扩大采浆规模。

2. 行业分析

• 市场规模与增长：2027年中国血制品市场规模预计达到8871亿美元，2022-2027年复合增长率121%。血制品需求以人血白蛋白为主（占国内消费60%），静丙、凝血因子等仍有较大增长空间。
• 行业壁垒：准入门槛高（2001年后未新增企业）、监管严格（原料血浆采集、生产技术与批签发全流程高度管控）、浆站稀缺（集中度高，强者恒强）。
• 竞争格局：全球头部企业（如基立福、奥克特珐玛）占80%-85%份额；国内前七大企业批签发量占90%，华兰生物、天坛生物等龙头优势明显。

3. 发展机会与产能扩张
公司计划新建智能工厂，设计年处理血浆1200吨，逐步放量应对未来采浆需求。通过并购丹霞生物，可实现产能与浆站数量的双重突破，为进军第一梯队奠定基础。

4. 财务预测
预计2024-2026年公司收入分别为1904/2013/2113亿元，归母净利润为555/610/640亿元，EPS分别为11.00/12.10/12.70元，PE对应29.32/26.69/25.44倍。维持“买入”评级。

5. 风险提示

• 浆站审批进度不及预期；
• 新产品研发周期与市场竞争风险；
• 行业潜在新增产能释放致竞争加剧。

综上，华润的资源整合与公司战略聚焦将推动血制品主业量质齐升，长期成长性值得期待。