20230331-国金证券-三孚股份-603938.SH-业绩符合预期_电子级产品布局丰富_4页_789kb

报告摘要

三孚股份 (603938.SH) 总结

核心内容

三孚股份（603938.SH）是一家专注于硅基材料和硅烷偶联剂等产品的化工企业，近年来在新能源等下游行业需求增长的推动下，业绩显著提升。公司持续拓展产品线，布局电子级材料，增强产业链一体化优势。

主要观点

业绩表现：2022年公司实现营收26.5亿元，同比增长65.64%；归母净利润7.5亿元，同比增长123.1%。尽管2022Q4营收和归母净利润环比有所下滑，但全年仍保持量价齐升的态势。
产品布局：硅基材料板块受益于新能源需求增长，三氯氢硅和高纯四氯化硅产品价格和销量均显著增长。高纯四氯化硅已成为公司附加值高、应用领域高端的主力型产品。
新项目进展：2022年多个新项目建成投产，包括“年产5万吨三氯氢硅项目”和“硅烷偶联剂二期项目”，预计2023年将进一步释放产能。公司还计划投资建设电子级四氯化硅和二氯二氢硅项目，以丰富电子级产品种类，提升市场竞争力。
盈利预测：由于三氯氢硅价格回落，公司2023-2024年归母净利润预测有所下调，分别为8.4亿元和10.5亿元，但2025年预计归母净利润为11.4亿元。当前市值对应的PE估值分别为10.74倍、8.58倍和7.94倍，维持“增持”评级。
财务状况：公司资产和负债规模持续增长，流动资产占比保持在45%左右，固定资产占比在47%-49%之间。资产负债率逐步下降，从2020年的18.41%降至2022年的31.08%，2023E预计进一步降至25.44%。
现金流与盈利能力：公司经营性现金流净额持续增长，2023E预计达到2.75元/股。ROE（摊薄）从2020年的21.58%提升至2022年的32.87%，2023E预计降至28.10%，但仍保持较高水平。

关键信息

2022年业绩：营收26.5亿元，同比增长65.64%；归母净利润7.5亿元，同比增长123.1%。
2022Q4数据：营收5.95亿元，同比增长27.4%；归母净利润1.25亿元，同比增长40.9%，但环比下滑42.6%。
项目进展：2022年11月“年产5万吨三氯氢硅项目”成功投产；2023年4月“年产7.22万吨三氯氢硅项目”将建成；硅烷偶联剂二期项目于2022年进入试生产，预计2023年上半年正式投产。
未来规划：公司拟投资2.35亿元建设电子级四氯化硅及二氯二氢硅项目，以增强电子级产品布局。
财务预测：预计2023E-2025E归母净利润分别为8.4亿元、10.5亿元和11.4亿元；2023E-2025E每股收益分别为3.075元、3.852元和4.162元。
估值分析：当前市值对应的PE估值分别为10.74倍、8.58倍和7.94倍，维持“增持”评级。

风险提示

新项目投产不及预期
产品价格下跌
原料价格上升
多晶硅产能投放低于预期
建筑交运等需求下滑
董监高减持

投资评级说明

买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

市场相关报告

历史推荐：2022年11月17日发布报告，评级为“增持”，目标价为60.55元，市价为43.71元。

比率分析

每股指标：2023E每股收益为3.075元，每股净资产为10.945元，每股经营现金净流为2.747元，每股股利为0.329元。
回报率：2022年ROE（摊薄）为32.87%，总资产收益率为22.42%，投入资本收益率为27.21%。
资产管理能力：应收账款周转天数稳定在15天左右，存货周转天数从2020年的30.8天增至2022年的48.1天，应付账款周转天数逐步下降，固定资产周转天数保持在104-116天之间。
偿债能力：净负债/股东权益从-22.69%降至-22.38%；EBIT利息保障倍数从-44.4增至342.1；资产负债率从2020年的18.41%降至2022年的31.08%。