20230331-安信证券-三孚股份-603938.SH-_两硅两钾_同步发力_多盈利点逐步落地_4页_822kb

三孚股份（603938.SH）2022年报及2023-2025年预测总结

核心内容

三孚股份于2022年实现营收26.48亿元，同比增长65.64%；归母净利润7.48亿元，同比增长123.13%。公司业绩表现强劲，主要得益于“两硅两钾”业务的同步发力及新项目推进带来的盈利增长。

主要观点

• “两硅两钾”业务稳定增长：

  • 硅系列产品营收13.53亿元，同比增长93.19%，销售均价同比增长74.24%。
  • 三氯氢硅受益于光伏和新能源行业的快速发展，成为公司主要盈利来源。
  • 高纯四氯化硅销量达2.36万吨，同比增长42.41%，销售均价同比增长51.34%，成为公司高附加值产品。
  • 钾系列产品营收8.30亿元，同比增长9.79%，公司在欧洲市场成功拓展，为盈利提供支撑。

• 硅烷偶联剂项目进展顺利：

  • 二期“年产73000吨硅烷偶联剂系列产品项目”已于2022年进入试生产，预计2023年上半年正式投产，未来将为公司带来新的盈利增长点。

• 新领域布局同步推进：

  • 5万吨/年三氯氢硅项目于2022年11月试生产，7.22万吨/年扩建项目预计2023年4月完成，将进一步增强公司规模优势。
  • 电子气体业务进展顺利，电子级三氯氢硅产品已实现向下游稳定供货，并即将进入国内12寸大硅片龙头企业的规模化供应阶段。
  • 公司拟投资2.35亿元建设电子级四氯化硅及原500吨二氯二氢硅项目充装排扩容项目，拓展电子级产品市场。

• 盈利预测与投资建议：

  • 预计公司2023-2025年净利润分别为10.8亿元、13.7亿元、16.2亿元。
  • 维持买入-A投资评级，6个月目标价为38.00元。

• 估值与财务指标：

  • 市盈率（PE）从2022年的12.1倍降至2025年的5.6倍，市净率（PB）从4.0倍降至1.5倍。
  • 净利润率从28.2%提升至29.1%，ROE从32.9%提升至33.5%，ROIC从50.7%提升至54.0%。
  • 资产负债率持续下降，从31.1%降至13.7%，公司财务结构稳健。

关键信息

营收与利润

• 2022年营收26.48亿元，同比增长65.64%。
• 2022年归母净利润7.48亿元，同比增长123.13%。
• 2023-2025年净利润预计分别为10.8亿元、13.7亿元、16.2亿元。

项目进展

• 5万吨/年三氯氢硅项目已进入试生产。
• 7.22万吨/年三氯氢硅扩建项目预计2023年4月完成。
• 硅烷偶联剂二期项目预计2023年上半年正式投产。
• 电子级四氯化硅及二氯二氢硅项目充装排扩容项目拟投资2.35亿元。

电子气体业务

• 电子级三氯氢硅产品已实现稳定供货，即将进入12寸大硅片龙头企业的规模化供应阶段。

财务指标

• 毛利率从41.2%提升至43.6%。
• 营业利润率从32.3%提升至34.2%。
• ROE从32.9%提升至33.5%。
• ROIC从50.7%提升至54.0%。
• 四费/营业收入从8.5%降至8.2%。

偿债能力

• 流动比率从1.90提升至4.67。
• 速动比率从1.63提升至4.22。
• 资产负债率从31.1%降至13.7%。

分红与股息收益率

• DPS从0.28元提升至0.60元。
• 股息收益率从0.8%提升至1.8%。

风险提示

• 在建项目落地不及预期。
• 宏观环境不及预期。

总结

三孚股份凭借“两硅两钾”业务的稳定增长及新项目的推进，实现了2022年的业绩大幅增长。公司未来在硅烷偶联剂和电子气体领域的布局有望进一步提升盈利能力。财务指标显示公司运营效率和盈利能力持续增强，资产负债率下降，财务结构稳健。投资建议维持买入-A评级，目标价为38.00元。然而，项目落地不及预期和宏观环境变化仍为潜在风险。