20230331-中国银河-晨光股份-603899.SH-办公直销实现高增_静待传统业务复苏_4页_789kb

报告摘要

公司点评报告·轻工行业总结

核心内容

晨光股份（603899.SH）于2022年发布年度报告，数据显示公司全年实现营收199.96亿元，同比增长13.57%；归母净利润12.82亿元，同比下降15.51%。公司第四季度营收62.67亿元，同比增长14.86%；归母净利润3.47亿元，同比下降13.35%。尽管整体营收增长，但净利润下滑，主要受毛利率下降影响。

主要观点

办公直销业务高增长：办公直销业务表现强劲，全年实现营收109.3亿元，同比增长40.74%；净利润3.72亿元，同比增长53.55%。净利率提升0.28pct，达到3.4%。科力普持续加强数字化和信息系统建设，提升运营效率及客户服务能力，未来净利率有望进一步改善。
传统业务微降，静待复苏：公司传统核心业务营收81.83亿元，同比下降6.89%。公司正通过优化产品结构、提升渠道效率、聚焦重点终端质量等措施推动业务复苏。纸品项目进展顺利，体育品类新品开发与知名运动品牌联名合作，有望借助原有渠道快速铺开。
零售大店收入下滑，但有复苏预期：生活馆业务全年营收8.84亿元，同比下降16.12%；其中九木杂物社营收8.13亿元，同比下降14.38%。截至2022年末，公司零售大店数量为540家（+17），九木杂物社489家（+26），晨光生活馆51家（-9）。短期来看，线下客流恢复，门店经营回归正常；中长期来看，九木杂物社将通过优化会员营运和店铺营运标准，提升复购率和客单价。

关键信息

财务数据概览

营收：2022年为199.96亿元，2023-2025年预计分别为248.59亿元、302.19亿元、363.24亿元，年均增速约24.32%。
归母净利润：2022年为12.82亿元，2023-2025年预计分别为17.79亿元、21.36亿元、25.17亿元，年均增速约38.77%。
每股收益（EPS）：2022年为1.39元，2023-2025年预计分别为1.92元、2.30元、2.72元。
市盈率（PE）：2022年为34.92倍，2023-2025年预计分别为25.16倍、20.96倍、17.79倍。
净利率：2022年为6.78%，同比下降1.93pct；2023-2025年预计分别为7.16%、7.07%、6.93%。
毛利率：2022年为19.36%，同比下降3.85pct；2023-2025年预计分别为18.92%、18.15%、17.48%。
费用率：2022年期间费用率为11.48%，同比下降1.81pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降1.15pct、0.26pct、0.15pct，财务费用率下降0.25pct。

财务预测与分析

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	19996.32	24859.79	30219.06	36324.75
营业利润	1608.49	2225.09	2684.67	3154.92
归母净利润	1282.46	1779.64	2136.36	2517.50
毛利率	19.36%	18.92%	18.15%	17.48%
净利率	6.41%	7.16%	7.07%	6.93%
ROE	18.72%	22.53%	22.89%	22.78%
ROIC	16.09%	20.12%	20.62%	20.67%
P/E	34.92	25.16	20.96	17.79
P/B	6.54	5.67	4.80	4.05
EV/EBITDA	23.22	16.83	13.51	10.94
PS	2.24	1.80	1.48	1.23

投资建议

公司持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，提升渠道效率，同时办公直销业务延续高增长，零售大店业务有望在疫后复苏。预计公司2023/2024/2025年基本每股收益分别为1.92元、2.30元、2.72元，对应PE分别为25X、21X、18X。分析师维持“推荐”评级，认为公司未来表现有望超越行业平均水平。