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三孚股份（603938.SH）2021年第三季度总结

核心内容

三孚股份在2021年第三季度报告中展示了稳健的经营表现和显著的产能扩张成果，公司在“碳达峰、碳中和”政策背景下，受益于光伏、新能源等行业的快速发展，主要产品产销良好，盈利能力显著提升。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年前三季度公司实现收入11.32亿元，同比增长52.84%；实现归母净利润2.47亿元，同比增长268.37%。其中，2021年第三季度实现营收4.97亿元，环比增长43.42%，同比增长94.56%；归母净利润0.99亿元，环比增长4.40%，同比增长229.68%。
• “两硅两钾”产品贡献突出：
  • 三氯氢硅：公司拥有6.5万吨/年的产能，2021年前三季度实现营收3.98亿元，同比增长143.31%；产量5.01万吨，同比增长13.31%；销售均价（扣税）7906元/吨，同比增长6.02%。
  • 高纯四氯化硅：在光伏行业景气拉动下，产品实现营收0.88亿元，同比增长123.84%；产量1.27万吨，同比增长71.25%；销售均价（扣税）7418元/吨，同比增长8.13%。
  • 氯化钾：公司拥有非国营贸易进口资格，为氢氧化钾及硫酸钾生产提供稳定保障，2021年前三季度分别实现营收3.58亿元和2.11亿元，同比增长14.52%和8.25%。
• 下游延伸与产能扩张：
  • 公司推进“年产500吨电子级二氯二氢硅及年产1000吨电子级三氯氢硅”项目，产品指标符合下游应用需求。
  • 拟向全资子公司三孚纳米材料增资0.76亿元，进一步延伸高纯四氯化硅产品链。
  • 拟投资1.50亿元建设5万吨/年三氯氢硅项目，预计投产后将显著提升公司主营产品产能，并增强原料保障能力。

关键信息

财务表现

估值指标

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：55.00元
• 当前股价（2021-10-29）：48.35元

风险提示

• 研发不及预期
• 募投项目落地不及预期
• 宏观环境不及预期

财务指标分析

成长性

• 营业收入增长率：2019年4.8%，2020年-13.0%，2021E 63.6%，2022E 30.1%，2023E 7.5%
• 营业利润增长率：2019年-6.7%，2020年-7.8%，2021E 318.7%，2022E 30.1%，2023E 19.7%
• 净利润增长率：2019年-4.8%，2020年-9.6%，2021E 317.4%，2022E 30.0%，2023E 19.7%
• EBITDA增长率：2019年-8.6%，2020年-3.4%，2021E 254.5%，2022E 34.0%，2023E 23.5%

利润率

• 毛利率：2019年27.9%，2020年21.0%，2021E 40.2%，2022E 41.1%，2023E 44.7%
• 营业利润率：2019年10.7%，2020年11.3%，2021E 29.0%，2022E 29.0%，2023E 32.2%
• 净利润率：2019年9.3%，2020年9.7%，2021E 24.7%，2022E 24.7%，2023E 27.5%

运营效率

• 固定资产周转天数：2019年84天，2020年97天，2021E 73天，2022E 78天，2023E 98天
• 流动营业资本周转天数：2019年132天，2020年103天，2021E 59天，2022E 48天，2023E 46天
• 流动资产周转天数：2019年228天，2020年263天，2021E 187天，2022E 181天，2023E 216天
• 应收帐款周转天数：2019年17天，2020年15天，2021E 15天，2022E 15天，2023E 15天
• 存货周转天数：2019年25天，2020年24天，2021E 18天，2022E 18天，2023E 17天
• 总资产周转天数：2019年377天，2020年503天，2021E 376天，2022E 374天，2023E 458天
• 投资资本周转天数：2019年265天，2020年312天，2021E 226天，2022E 224天，2023E 273天

偿债能力

• 资产负债率：2019年9.4%，2020年18.4%，2021E 15.0%，2022E 17.3%，2023E 15.3%
• 流动比率：2019年8.86，2020年4.34，2021E 4.98，2022E 3.43，2023E 3.85
• 速动比率：2019年7.96，2020年3.99，2021E 4.44，2022E 3.12，2023E 3.58
• 利息保障倍数：2019年-22.12，2020年-46.84，2021E 40197.9，2022E 108777.，2023E 355.17

分红指标

• DPS（元）：2019年0.12，2020年0.06，2021E 0.26，2022E 0.33，2023E 0.40
• 分红比率：2019年20.9%，2020年12.3%，2021E 12.3%，2022E 12.3%，2023E 12.3%
• 股息收益率：2019年0.2%，2020年0.1%，2021E 0.5%，2022E 0.6%，2023E 0.8%

公司评级体系

• 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%-5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动