20180304-国金证券-三孚股份-603938.SH-受益下游行业爆发_公司迎来二次发展良机_21页_2mb

三孚股份 (603938.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容概述

三孚股份是一家专注于高端硅材料生产的国内龙头企业，主要产品包括三氯氢硅和高纯四氯化硅。公司依托循环经济产业链，不断拓展高附加值产品，受益于光伏、光通信及半导体行业的快速发展，公司迎来二次发展良机。

主要观点

• 行业地位：三孚股份在三氯氢硅和高纯四氯化硅领域占据国内领先地位，产品具备进口替代潜力。
• 行业复苏：随着光伏行业的复苏，三氯氢硅需求增长，价格和销量同步提升，盈利能力增强。
• 高纯四氯化硅：国内需求增速为12%，进口依赖度高，公司产品已通过多家国际企业认证，具备进口替代能力。
• 电子气体：受益于国内半导体产业政策支持和产业转移，电子气体市场快速增长，公司布局相关产品，有望成为新的利润增长点。
• 技术门槛：电子气体行业技术密集，纯度要求高，公司具备技术优势和成本优势，形成竞争壁垒。
• 盈利预测：公司2017-2019年EPS分别为0.94元、1.48元、2.02元，三年复合增长率47.2%。目标价为50.5元，对应25x19PE。

关键信息

市场数据

• 市场价格：32.46元
• 已上市流通A股：37.56百万股
• 总市值：4,874.41百万元
• 年内股价最高最低：42.16 / 13.88元
• 沪深300指数：4016.46
• 上证指数：3254.53

公司概况

• 成立于2006年，主要产品包括三氯氢硅、高纯四氯化硅、氢氧化钾、硫酸钾等。
• 2017年公司形成10万吨硫酸钾和1万吨高纯四氯化硅产能，为后续发展奠定基础。
• 公司具备危险化学品运输资质，运输成本优势明显。
• 地理位置优越，靠近港口，便于物流运输。

产品与产能

财务表现

• 净利润：2017年为1.41亿，2018年为2.22亿，2019年为3.03亿。
• 毛利率：2017年为28.3%，2018年为35.1%，2019年为37.7%。
• 资产负债率：持续下降，2017年为6.5%，2018年为6.6%，2019年为6.7%。
• 每股收益：2017年为0.937元，2018年为1.481元，2019年为2.019元。
• 每股净资产：2017年为5.825元，2018年为7.701元，2019年为10.294元。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 预计未来6-12个月目标价为50.5元，对应25x19PE。

风险提示

1. 三氯氢硅产品价格大幅下跌的风险。
2. 高纯四氯化硅扩产进度及销售放量不及预期。
3. 电子级二氯二氢硅及电子级三氯氢硅的达产及销售不及预期。

未来发展展望

• 公司通过“小产品，大份额”的发展战略，布局多个高附加值产品，内生成长性强。
• 光伏、光通信、半导体等下游行业持续增长，为公司提供广阔市场空间。
• 随着国内集成电路产业的国产化进程加速，电子气体市场将迎来快速发展，公司有望从中受益。

可比公司分析

总结

三孚股份凭借其在高端硅材料领域的领先地位、循环经济产业链优势以及对光通信和半导体行业的前瞻性布局，有望在未来几年实现快速增长。公司产品具备进口替代潜力，技术门槛高，市场空间广阔。尽管面临一定的价格波动和产能释放风险，但公司具备较强的成长性和盈利潜力，值得投资者关注。