20221013-国信证券-三孚股份-603938.SH-硅产业链布局显成效_龙头规模优势有望凸显_6页_410kb

三孚股份 (603938.SH) 总结

核心内容

三孚股份在2022年前三季度实现了营收和利润的大幅增长，表现出强劲的盈利能力。公司营收达到20.5亿元，同比增长81.4%；归母净利润为6.2亿元，同比增长152.3%。单三季度营收7.1亿元，同比增长43.6%，但环比下降11.5%；归母净利润2.2亿元，同比增长120.1%，环比下降14.4%。公司前三季度毛利率和净利率分别为43.0%和30.3%，同比分别提升8.4和8.5个百分点，单三季度毛利率和净利率分别为43.7%和30.5%，同比分别提升8.2和10.6个百分点，环比略有下降。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司2022年前三季度业绩增长显著，受益于硅系列产品价格的上涨及产能释放。
• 硅产品价格波动：虽然前三季度硅产品价格有所回落，但硅系列产品仍保持较高的毛利率，主要得益于成本控制和产品结构优化。
• 偶联剂产能释放：公司新建的硅烷偶联剂产能逐步释放，为业绩增长提供了重要支撑，前三季度硅烷偶联剂产品营收达2.4亿元。
• 产业链布局：公司积极拓展硅产业链上下游，包括三氯氢硅、四氯化硅、氢氧化钾、硫酸钾等，进一步巩固其在全球硅产业链中的龙头地位。
• 新材料布局：公司布局电子气体、硅烷偶联剂中间体及系列产品、气相二氧化硅等新材料产品，提升附加值和市场竞争力。
• 投资建议：公司下调盈利预测，但维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为8.52/10.63/13.93亿元，同比增长153.8%/24.7%/31.1%；摊薄EPS分别为3.12/3.89/5.10元，对应PE分别为14/11/8倍。

关键信息

产能与项目进展

• 公司现有主要产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年。
• 5万吨/年三氯氢硅、2万吨/年四氯化硅项目已建成等待验收。
• 在建项目包括7.22万吨/年三氯氢硅扩建、2.89万吨/年四氯化硅，预计2023年初投产。
• 完全投产后，公司三氯氢硅产能将达18.72万吨/年，四氯化硅产能达7.89万吨/年。

新材料布局

• 电子气体：公司自2017年启动电子级二氯二氢硅和电子级三氯氢硅项目，2020年11月试生产，2021年10月取得安全生产许可证。
• 硅烷偶联剂：公司一期年产15000吨硅烷偶联剂中间体项目于2021年10月试车，已获得下游客户认可；二期年产73000吨硅烷偶联剂系列产品项目基建及设备安装基本完成。
• 气相二氧化硅：公司通过收购三孚纳米材料，实现对下游客户的稳定供应，并已扭亏为盈。

财务预测

关键财务指标

风险提示

• 新项目投产进度低于预期
• 下游需求低于预期
• 产品价格跌幅超预期
• 新进入者竞争加剧
• 公司高管人员减持风险

投资建议

公司维持“买入”评级，未来成长可期，主要得益于硅产业链布局的成效及新材料业务的拓展。